Page 314 - 衍生性金融商品理論與實務

304 衍生性金融商品理論與實務

發生 追繳 保證金 事件 ，也是以相同的 方 式融通，所以這個 部 分不會產生
任何機 會成本。因為先前 假設暫 不 考慮 逐日清算的因 素 ，所以該期貨合

約的價值是用到期時的期貨價格 減 期 初 的期貨價格， 又 因為到期的期貨
價格會 等 於當時的現貨價格，所以最後會產生的 支 付是到期的現貨價格

減去 期 初 的期貨價格。
所以期貨合約到期後，我們必須將一 年 前買進的現貨提出交割， 收

取 現金 $108 ，這個 部 分將會有 $8 的資本利得，但還必須 考慮 期 初支 出
$100 的 機 會成本 $5 ，所以可以 獲 得 $3 的 無風 險利 潤 ，這將 吸引套 利 者蜂

擁 而 至 ，他們將會 持續 買 入 現貨 且放空 現貨， 直 到 $3 的 無風 險利 潤消失

為 止 。
如果 在期 初 的期貨價格 低 於 $102 ，則還是會存在 無風 險 套 利 機 會 ；
此時， 套 利 者 將會介 入標 地的資產後出 售 ， 取 得現金 $100 後投資於 無風

險資產或出 售 現有 部 位，同時買進期貨，同樣將該組合 持 有 至 到期日，

到期日當天期 初 買進的期貨會變成現貨，將投資於 無風 險資產的本利 和
共 $105 ， 套 利 者 可將其 中 $102 用於交割期貨，交割後 拿 到現貨資產，用

於 償 還期 初借入 的 標 資產。最後， 套 利 者 還是可以 套取 $3 的 無風 險利
率。所以，若有 大 量的 套 利 力 量介 入 ，會使期貨價格上 升 ，終 至無風 險

套 利利 潤等 於 0 為 止 。所以，期貨評價的一般解應為：
T
f ＝ S ×(1+r)
(0,T) 公平 o 市價應為：
，期貨的
所以依上
述假設條件
f ＝ $100×(1+5%) ＝ $105
(0,1)

【釋例】遠期合約及期貨合約的價格比較 假設 在 9 月 18 日， 即 到期日前兩天， S&P 500 期貨合約價格為