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276 衍生性金融商品理論與實務

用的銀行的融資成本為 LIBOR+0.20% ，投資 BBB 級 公司 的資產交換受
益 為 LIBOR+1.20% ，出售 BBB 級 公司 信用交換的權利金 收 入為 1.20% ，

所以 A 銀行投資資產交換的 淨 利 差 只有 1.0% ，顯然 低 於出售信用交換的
淨收益 1.20% 。 此外 ，信用交換 也 提供了 另 一 個 管 道 ， 使 信用買方不 需實

際 借 入債券 放空 ， 就 可進行信用管理， 充 分 發 揮 衍生性金融商品的槓桿
效果。

（三）投資彈性的差異

對於以承 擔 信用風險 賺 取報酬 的投資人而 言 ，信用交換 相較 於現貨

市場的信用商品 ( 包括 放款 與債券 ) 的最大的 優 點就 是投資契約 彈 性的提
升 。信用交換對被連結的 參考實體 提供 較 為全 面 的信用 觀點 ，特 別 在對
參考實體 的未來信用看 法 為負 向 時，有價 證 券或 放款流 動性必然 欠 佳 ，

此 時，投資人可以 購 買信用 保障 以避 免 信用風險，而不用 透 過移轉 借 款

或 放空 債券的方 式 轉移風險。 此外 ，在信用衍生性金融產品市場可交 易
一 些 不 常 在債券市場 流通 的 名 字 ，這可 使 信用投資人能 達 到分 散 投資風

險的目的，且信用交換的 天 期 頗 為多 樣 化，從 3 年、 5 年到 10 年期都有
市場的供 給 與 需 求 ，可 讓 投資人有更多的 彈 性以 創 造投資 組 合。

（四）流動性的差異

對於現貨市場及信用交換市場的 流 動性 孰 佳 的 問題 ，目前 還沒 有 確
已建
度，加上其
易制
定的
此
方
有一定的交 答案 。不過由於現貨市場長 易 規 模 與指標性，從 久 以來 面 來看現貨市場 立 完 善 的交 具 有 較 好的 流 動
性。然而信用交換市場 使 得交 易 標的 具 有 齊 一性，可不必 區 分為不 同天
期，一 些主 要 保障 動性為 交 易 標的，特 。 此外 別 是 五 年期，金 交 易 標的的信用開始 約為 1,000 萬 惡 化時， 者較
額
美元
其現貨市場的
，當
佳
保障
流