Page 281 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 271

表 6-4 複製信用交換的現金流量

交易型態 收 付
購買債券 T ＋ S 100
c
避險交換 L T ＋ S
s
附買回 100 L － x
總現金流量 T ＋ S ＋ L ＋ 100 100 ＋ T ＋ S ＋ L － x
c s
淨現金流量 S － S － x
c s

（二）以融資成本套利為基礎－從信用保障買方的觀點出發

從信用 保障 買方的 觀點 來看， 套 利的 力 量 也 可以 使 得債券現貨市場

與信用交換市場連結 起 來。 假設 某 投資人以 面 額 的價格買進 浮 動利 率 債
券， 同 時 又透 過長期 借 款 或 附 買回市場融 通 資金，所以投資人的 收益 來

自於債券 收益 及融資 間 的利 差 。 那麼 該投資人 若 要買進該 浮 動利 率 債券
的信用 保障 所 願 意支 付的權利金，必然不 會 高過該 浮 動利 率 債券 收益 及

融資 間 的利 差 。雖然這 樣 的分 析 過程 似乎 過於簡化，但由 此亦 可看出信
用交換市場與債券現貨市場 間 的高度 關聯 性。

舉例 來說， 假設 信用 評等 為 AAA 級 公司 的融資成本為 LIBOR －
0.20% ，信用 評等 為 A 級 公司 的融資成本為 LIBOR ＋ 0.25% ，投資於信用

評等 為 BBB 級 資產的 收益 為 LIBOR ＋ 0.40% ，因 此 AAA 級 公司 投資於
BBB 級 資產的 收益 為 LIBOR ＋ 0.40% － (LIBOR － 0.20%) ＝ 0.60% ； A 級

公司 投資於 BBB 級 資產的 收益 為 LIBOR ＋ 0.40% － (LIBOR ＋ 0.25%) ＝
0.15% 。

若 AAA 級 公司 想 要 降低 BBB 級 資產的信用風險，不 需 於 公 開市場
出售現貨，它可以在信用交換市場買進信用 保障購 ，但 願 意支 付的權利

金必定要 低 於 0.60 ﹪ 。 如 果 A 級 公司 想 要 獲 得 BBB 級 資產，它 也 不須在