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270 衍生性金融商品理論與實務

信用交換本 身 並 沒 有「 存 續 期 間 」 (Duration) 及「 凸 性」 (Convexity)
的 問題 ， 複 製 出來的信用交換 中 ，利 率 交換 已 消除 潛 藏 在債券的「 存 續

期 間 」及「 凸 性」的因 素 ， 如 果 沒 有進行這 項 利 率 交換以規避利 率 風
險， 則 債券交 易相 當於以 附 買回交 易 融 通 買進 固 定利 率 資產 部位 ， 收益

為 (T+S -(L-x)) 。信用交換是不 需 融資的交 易 ，但是 購 買債券卻 需 要融
c
資。在 附 買回交 易 市場， 擔保 品的賣方 借 入現金並 借 出 擔保 品， 擔保 品

的買方 借 入 擔保 品並 借 出資金。在這 個 附 買回交 易 有兩 個 重要特 點 ：
打 折 成數 (Haircut) ：是指 購 入有價 證 券與 借 入現金的 差額 。 放款

人為避 免 擔保 品的市場風險及交 易 對 手 的信用風險， 通常會 有 針

對買進的債券的金 額予 以 打 折 ， 除非 信用狀況 無 虞 。
附 買回利 率 (Repo rate) ： 代表擔保 品的融資 費 用，利 率會 因市場
狀況而有不 同 ，該利 率 定義為 L － x ，是因為 流 動性 較佳 的有價 證

券其 附 買回利 率通常低 於 LIBOR ， 若流 動性 差 x 也 可能為 0 。

作 為 附 買回交 易擔保 品的 公司 債 若 被 打 折 ，這 表示 想 要利用資產交

換方 式複 製 信用交換的投資人 沒 有 辦 法 完全以 舉 債方 式 買進 公司 債，投

資人必須
取
所能
成數為
6-4
金。為簡化狀況， 準 備 自有資本， 假設打 折 此 時投資人必然 0 ，由 表 會 竭盡 複 製 信用交換的現金 的最 便 宜 的資 流
「
量」可知 淨 現金 流 量為 (S － S ) ＋ x ， 如 果 附 買回的利 率等 於 LIBOR ( 亦
c s
即 x=0) ， 則 承 擔 該 暴 險程度所 獲 得的 收益 為 S － S ， 此 種現金 流 量類 似
c 附 買回合約將 s 會終 止，投
違
約，
果債券
保障
於信用交換信用
如
的賣方。
資人 則取 得債券買價與回 收 價值 間 的價 差 。