Page 283 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 273

所以信用 保障 的賣方的融資成本必須大於買方的融資成本。不過在
市場供 需 力 量的 牽 引 之下，市場上 實 際成交的 個 案 ，為 達 成 某些 特 殊 目

的，未必 滿足 上 述 條件， 也就 是說信用 保障 賣方的融資成本可能 等 於或
低 於信用 保障 的買方。 舉例 而 言 ，銀行要投資於國際 清算 銀行風險權數

100% 的資產，但 此 一投資可能增加風險性資產 總額 ， 導致 必須增提 法 定
資本，所以該銀行可以 藉購 買信用 保障 可將風險權數從 100% 降至 20% ，

減 低 增提 法 定資本的 壓力 。 此外 ，銀行 如 想 增加 某 特定對 象 的 額 度， 又
不 想 讓 該特定對 象 知 道 銀行 採取某些 信用增 強 措 施 ， 也 可經由買進信用

保障 的方 式達 到目的。

表 6-5 信用保障買賣雙方的套利操作淨收益分析

參考資產之收益 對象 信用保障的買方 L ＋ y 信用保障的賣方 L ＋ y
融資成本 L ＋ x L ＋ z
淨利差 y － x y － z

所以從信用 保障 買方的 觀點 來看，信用交換的價格 水準會 受買賣雙

方的資金成本所 影響 。在 實 務上，交 易員會 一 直 根 據 上 述 推 論 積 極 地尋
找套 利 機會 。 例如 ： 某 銀行的交 易員 的 持 有 某 一信用資產的資金成本在

LIBOR ＋ 0.10% ， 則 該交 易員會 尋找 權利金在 0.10% 以下的信用 保障 。由
於不 同 的交 易員 其融資成本可能不 同 ，對交 易 標的 設 定的信用 額 度 也 不

同 ，但市場 力 量 會 將一 些主 要 流通 債券的信用 保障 的成交價 限 制 在其資
產交換的 水準 左右。理論上， 擁 有最 低 成本的交 易員 可 決 定信用交換的

交 易 價格， 如 果可用 附 買回融資， 則 信用交換的價格 亦會 受融資利 率 所

影響 。