Page 278 - 衍生性金融商品理論與實務

268 衍生性金融商品理論與實務

條件。任何信用交換的 訂 價 模 型都必須 同 時 考 慮 數 個 變數，基本上，必
須 考 慮 以下的 6 個 因 素 ：

參考實體 與信用 保障 的賣方的信用品 質
參考實體 與信用 保障 的賣方的 違 約 相關 程度

參考實體 與信用 保障 的賣方 個別 的 違 約 機率
參考實體 與信用 保障 的賣方的 聯 合 違 約 機率

交 易 期 間
參考實體 資產的 預 期回 收 價值

以現金 流 量的 觀點 看，信用交換可視為投資 已 進行資產交換的 固 定
利 率 債券 ( 因為 固 定利 率 債券 就 變成為以 LIBOR 加 碼 的 浮 動利 率 債券 ) ，

並且以 附 買回條件交 易 的方 式取 得資金，或是以 LIBOR 的利 率水準 融 通
債券。雖然在
資金，
差作
率
輯 上「信用 再 投資以 保障 面 額發 行、並以 LIBOR 無 風險利 加 碼 的 浮 動利 率 為交 易 基 礎 ， 邏
的利
」應該是以高於
例
如 ： 10 年期 政府 公 債到期 殖 利 率 為 5% ， 甲公司 所 發 行的 10 年期 公司 債
的到期 殖 利 率 為 6.5% ，投資人買進該 公司 債所承 擔甲公司 信用風險的 報
酬
分銀行的資金成本與投資的
計
礎 為 1.5% ，但是 部 實 務上許多銀行是以資產交換市場的利 報酬 都是以 差作 LIBOR 為交 易 的基 價
，這是因為大
為
基 礎 ，所以 很容 易評 估 每筆 資產投資的「 淨 利 差 」 (Net Spread) ， 也 可以
較
來
拿 的買方與賣方一 跟 信用交換的權利金 個 價格 參考 比 指標。 ，所以資產交換市場的利 差 提供信用 保
作
障
（一）以資產交換為訂價基礎－從信用保障賣方的觀點出發

由於信用交換的投資人 ( 即 出售信用交換以 收取 權利金 者 ) 預 期 會 與

直 接投資資產交換一般得到 相同報酬 ，因 此 兩 者 價格 會相 當接 近 ， 假設