Page 279 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 269

兩 者報酬相差太 大，市場 就會 有 套 利的 力 量介入，將兩 者 價格 拉 回合理
的 水準 ，因 此 可用由現貨市場的信用價 差 來 估 計 信用風險的 預 期價值。

信用交換與資產交換的 差異 在於期 初 不必 支 付現金，所以可以在現貨市
場 依 下 列 步驟 「 複 製 」信用交換 ( 如圖 6-3 「以資產交換 複 製 信用交換的

流 程」 ) ：
步驟 A ：以面額購買固定利率公司債，收益率為 T ＋ S 。
c
步驟 B ：買進到期日與公司債相同的利率交換，支付 T ＋ S ，收取 L 。
s
步驟 C ：附買回方式融資通買進的公司債券，附買回利率為 L － x 。

步驟 D ：將公司債「打折」 (haircut) 設定質權予交易對手，成數為 h 。

其中 T 代表公債殖利率，作為發行公司債的價格指標。
S 代表公司債的信用價差，作為投資人承擔發行公司信用風險的溢酬。
c
S 代表利率交換的信用價差，即為 (T － L) 的部分，作為投資人承擔
s
銀行信用風險的溢酬。

x 代表隱含附買回交易的貼水，為 LIBOR 高於附買回利率的部分。
L 代表 LIBOR 。

圖 6-3 以資產交換複製信用交換的流程