Page 287 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 277

現貨債券的價格 會 出現大幅 折 價， 除非 該信用 事 件將 嚴 重 影響 發 行人的
償還 能 力 ， 否則 現貨債券能然 會 有市場買 盤 出現， 相 對而 言 ，信用交換

的市場 就 乏 人 問 津 了。

（五）交易對手風險的差異

由於資產交換是由 固 定利 率 債券結合利 率 交換或換 匯 換利而成， 法

律 上，這是兩 筆 獨 立 的交 易 契約，所以當債券本 身 發 生信用 事 件時，利
率 交換或換 匯 換利的合約 仍 然 存 在，交 易 雙方可以 繼續執 行下 去 或 者 選

擇以市價結 清部位 。一般而 言 ，利 率 交換是以 差額 交 割 方 式清算 利 差 ，

而且交 易 對 手 的信用風險是雙 向 的，所以交 易 雙方承受的方險 較小； 換
匯 換利以 實質 交 割 為 主 ， 若 交 易 雙方的貨 幣 都是 外匯 市場市場上的 主 要
貨 幣 ， 則 信用風險 較小 ，但 若 是 流 動性 欠 佳 甚 至實施外匯 管 制 的貨 幣 則

會 承 擔較 重的信用風險，所以，當進行換 匯 換利對 象 與債券 發 行人的 違

約 相關 程度應 盡 量 壓 低 ， 例如 ： 1997 年 發 生 亞 洲 金融風 暴 前，以美元對
印尼盾 換 匯 換利結合 印尼盾 計 價的債券，所 組 合成的資產交換極為 盛

行， 若 投資人是與當 地 的 印尼 銀行進行美元對 印尼盾 換 匯 換利， 則 在 發
生金融 危 機 後，將 會 造成本金 無法收 回的結果， 若 交 易 對 手 為國際大型

銀行 則 換 匯 換利的 部 分 還 有一定的市場價值。
信用交換的交 易 比一般現貨市場 ( 含 資產交換 ) 的交 易 來得 複雜 ，這

是因為一般交 易 只要 考 慮 交 易 標的之 表 現，但信用交換交 易 最重要的 考
量的並不是 參考實體 ，而是交 易 對 手 的信用風險。在 參考實體發 生信用

事 件後， 若 信用交換的交 易 對 手也無法 履約 則會 造成雙重的風險，所
以，信用 保障 賣方與 參考實體間同 時 發 生信用 事 件的 機率 ， 也 是 參予 信

用交換必須特 別 注 意 的 問題 。 舉例 來說， 向 某 印尼 的銀行買入 參考實體

為 印尼 的 企 業 之信用風險，比 向 相同 信用 等 級 的美國投資 機構 買入 參考