Page 289 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 279

資產負債管理目標的商品。首先 考 慮 銀行對 企 業 放款 的 組 合，傳統的 證
券化 技術 是 把 這 個放款組 合 創 造成 CLOs ，在這 個 CLOs 中 ， 創 始銀行 會

指定一 個 「特 殊 用 途 公司 」 (Special Purpose Vehicle, SPV) 擔 任 發 行，這
個 SPV 會 在資本市場上兩類或更多種 證 券，一般而 言 ， 創 始銀行 會 因為

必須 購 入該 SPV 所 發 行更 次順位 的 證 券而承受了這 個放款組 合 較 大的經
濟 風險。

雖然 CLOs 或 CBOs 可以完成許多目標，包括： 降低法 定資本的 壓
力 、有效應用槓桿比 率 、以銀行 放款取 得資金與 符 合一般 公 認 會計原則

(GAAP) 的 表外會計處 理，但它 仍 然有 些 欠缺 效 率 的 地 方， 例如 ： 站 在銀

行的 立 場來看， 他 們 本來 就 可以 享 受 低 成本的 無擔保 借 款 ，但是 若 利用
CLOs 方 式 來 募集 資金的成本 則會 變得 毫 無 吸 引 力 ，因為 即使 是 擁 有
AAA 信用 評等 的最 優 先受 償證 券，其所提供 相 對 較 高的 LIBOR 加 碼 利

差 ，而這種利 率 條件在資產 擔保證 券市場 非常 普遍 ，因 此 為了 尋求 為管

理 BIS 資本適 足 率 的 問題 ， 若 銀行 採 用 CLOs 將被 迫 接受一種 無 效 率 的
融資成本， 此外 ，在 簽署 讓 渡 書 以 把 資產移轉 至 SPV 的 名 下時必須要有

借 款 人的 通 知 書 及其 同意 ，其結果將產生「 逆 向 關係 的風險」。
若 是該 SPV 以「風險 參 與 式 」 (Risk Participation) 放款作 為 替 代 方

案 ， 則會讓 該 SPV 的融資 總 成本受 限 於 原創 始銀行的長期信用 評等 ，以
及其市場上融資的 額 度。以信用衍生性金融商品重新 建 構 後的商品，可

以避 免 必須 委 託信用 評等公司 及 內部 稽核 人 員參 與這種 借 款 所 引起 的 複
雜 性與 冗 長的 評等 過程， 總 而 言 之，風險 參 與 式貸款 阻礙 了交 易 的 正常

速 度。最後， CLOs 一般 也無法 適用於 已 承諾但 常 未 撥 款 的 貸款 ， 例如 ：
循環 動用 額 度 (Revolving Credit Line) ，或「 流 動性 備 援 額 度」 (Backstop

Liquidity Facilities) ，或其 他 資產負債 表外 的信用風險交 易 ，因為上 述 種

種的 限 制 導致 合成 式 資產 證 券化商品的 崛 起 。