Page 293 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 283

式 CDOs 在 90 年 代 晚期首度 登 場， 和 傳統的現貨型 CDOs 的 差異 在於合
成 式 CDOs 發 行 者 以 發 行 CDO 所得之 款項 ， 購 買一 個 高信用品 質 的現貨

投資 組 合 作 為 抵押 品 (collateral) ，該 抵押 品 組 合有兩種功能， 除 了 取 得
投資人的信 心 之 外 ，並可以產生 LIBOR 左右的 孳 息 ， 再 加上出售信
CDO
用交換所 取 得的 收 入， 扣 除 成本與必要之利 潤 後以 LIBOR 加利 差 的型 態
付 給 CDO 投資人，該投資人 則依 買進 CDO 的 等 級 (tranch) 承 擔 不 同 程

度的信用風險。

（二）以發行動機區分

而不管是「合成 式 CDOs 」或「現貨 式 CDOs 」都可 區 分為「資產負
債 表 型 CDOs 」 (balance sheet CDOs) 及「 套 利型 CDOs 」 (arbitrage CDOs)
兩種，基本的 區 隔 在於交 易 動 機 的不 同 。「資產負債 表 型 CDOs 」 讓 資產

握 有 者 將資產負債 表內 的信用風險轉換到資本市場，因而可 改 善 資本適

足 率 和股 東權 益報酬率 ，所以「資產負債 表 型 CDOs 」是以移轉信用風險
為目的 ；相 對 地 ，「 套 利型 CDOs 」 則 是為了 獲取 抵押 品 收益 及風險轉 嫁

成本 間 的利 差 。
信用衍生性金融商品的成長加 速 了以信用交換為資產標的合成的

「 套 利型 CDOs 」的 發展 。它以最簡單的 形式 ，將 蘊 藏 於信用交換 中 的信
用風險轉換 給 資本市場投資 者 。當信用衍生性金融商品的市場 越 趨 成

長，市場上對以信用交換合成的「 套 利型 CDOs 」的接受度 也 越 大。基本
上，以信用交換合成的「 套 利型 CDOs 」有 些 獨 特之 優 點 能 吸 引 投資人，

分 述如 下：

1. 相對收益較高 相較 於 具 投資 等 級 、以現貨為標的資產的 CDOs 或其 他公司