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258 衍生性金融商品理論與實務

表 6-2 五年期信用交換在兩年後發生信用事件的現金流量

未發生信用事件 兩年後發生信用事件
項目

信用保障的買方 信用保障的賣方 信用保障的買方 信用保障的賣方
i % 0 2 年 × i % $Y×(1-R)
5
付出

×
年
收回 0 5 年 × i % $Y×(1-R) 2 年 × i %
二、交易契約之必要條件

（一）參考實體及參考債務 (Reference Entity and Reference Obligation)

所謂「 參考實體 」 (Reference Entity) 是被移轉的信用風險之標的，
而 參考 債務 (Reference Obligation) 是由 參考實體 所 發 行或 保證 的債務。在

信用交換交 易 ， 參考 債務 會 盯 住 (peg) 參考實體 的資本結 構中 的 某 一種債
務，

同
的債務，而不須特定交付
種債務。
用 保障 例如 的買方將交付 ： 如 果 參考 債務是首 一 等 級 順位無擔保 債券， 則 信用 事 件 發 生後，信 如 果
某
沒 有特 別 指定 參考 債務， 則 為 參考實體 的首 順位無擔保 債務。
（二）參考實體的繼承者 (Successors to Reference Entities)

在 購 併 或 公司 重 整 後，新的 主體會 成為 參考實體 。在 1999 年 ISDA
對於 非 國 家主 權 等 級 的 公司發 生 購 併 、合 併 或重 整 的狀況都有 詳細 的規

定。但 麻煩 的是 若 有從 母 公司 獨 立 出來， 例如 ： 英 國國 家 電力 公司事 件
就引起 繼 承 者 為何的 問題 。 英 國國 家 電力 公司 將一定的資產及 子 公司 移

轉 給 旗 下的 另 一 家 子 公司 Innogy 。在移轉的 考 量下，國 家 電力 公司 的 股
東 會 得到 Innogy 的 股份 。 Innogy 在移轉 中會 繼 承一 部 分 原 先 英 國國 家 電

力 公司 的債務，而 此項 重 整也引發 是 否 Innogy 為 英 國國 家 電力 公司 繼 承

者 的 法 律爭議 。在 缺乏 歷 史 經 驗 下， Innogy 承 擔 的到 底 是「全 部 」 抑 或