Page 267 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 257

（三）發生信用事件之交割

信用交換 再發 生信用 事 件之交 割 方 式 有 實質 交 割 與現金交 割 兩種方

式 。 實質 交 割 是信用交換的 典 型 模 式 ， 如圖 6-2 「信用交換之交 易流 程」

給
支
示
，信用
所
權 給 賣方。不過在合成 保障 的賣方 式擔保 付約定本金 債務 憑 證 (CDO) 買方，買方 及信用連動債券 則 交 割 約定的合格債 (CLN) 背
後的信用交換 會 有要 求 現金交 割 的狀況。在現金交 割 模 式 下，信用 事 件
後，信用 保障 的賣方 會 一 次給 付 給 買方，該金 額會反映 債務市價下 跌 狀

發
額
況。該金
值 ) 間 的 差額 為 。 生信用 事 件後， 參考 債務的 名 目金 額 與交 易 價格 ( 回 收 價
通常使 用現金交 割會引起違 約債券市價認定的 問題 。在市場被 干
擾 ， 流 動性不 佳 及 訊 息 不完全時 會 造成 評 價的 爭議 性。現金交 割 的回 收

債務在
價值是由
參考
價格
平均
，經由
日 ) 或是 某幾 日的 平均 某 一特定日的價格 ( 又 稱為 評 價日， ( 通常 Valuation Date) 為 發 生信用 事 件後 五 個 營業 化
的過程可將信用 事 件 發 生後對於價格 影響 的波動性 降低 。 此外 ，在 評 價
時 需採 用多 個 交 易員 的 報 價， 如 有多 個報 價， 則 去 除 最高及最 低 ，將 中
平均計算；如
間
果
價
報
價，
須為 的 確 定 ( 交 易員 願 意 以該價格交 少 於三 個報 ) 及完全 則採取平均計算 對於 參考 債務 。所有 有特定的金 報 價必
(
需
易
額 ) 之特性。
舉例 來說， 如 果一 家公司違 約且該債券 ( 信用交換的 參考 債務 ) 的價
，
格為
。
收 到 $10,000,000 35% ( 回 收 價值 (1 ) － 0.35) 假設 名 目金 額 為 1,000 的 款項 萬 美元，信用 表 6-2 為 保障 年期信用交 的買方 會
五
×
$6,500,000
＝
換在兩年後 發 生信用 事 件的現金 流 量， 假設 違 約權利金為 每 年 i ﹪ ， 名 目
金 額 為 $Y ，回 收 價值為 R ﹪ 。