Page 271 - 衍生性金融商品理論與實務

信用衍生性金融商品 261

於 購 買 Conseco 信用 保障 的銀行而 言 ， 則會立即發 出重 整通 知，並將價
值遠 低 於銀行 貸款 的長 天 期債務移轉 給 信用 保障 的賣方。所以在 2001 年

5 月 重 整 增 補 條 款中 (Restructuring Supplement) ，規定 至少 須有 3 個 以上
的 持 有人，且要 持 有人三分之 二 以上 同意 進行重 整 ，因重 整 觸 發 的信用

事 件 才 能成 立 ，這 使 得重 整 的定義有了更明 確 的標 準 ， 此外 ，在該重 整
增 補 條 款中也 更 清 楚地 規定在信用 事 件 發 生後，何種債務可以用於 實質

交 割 。
總 結四年來所有的增 補 條 款 ， 2003 年 ISDA 對「重 整 」的定義有了

最新的解 釋 ， 共 有以下 4 種： (1) no restructuring ； (2) original

restructuring ； (3) modified restructuring ； (4) Modified-modified
restructuring 。 第 (3) 與 (4) 種重 整 的 差異 在於前 者 適用於 設籍 美國、 澳 洲
與 紐 西 蘭 的 參考實體； 後 者 適用於 設籍 歐 洲 地區 的 參考實體 。 此 後，歐

洲 和 美國的標的 物 將在不 同 的重 整 定義下交 易 。 另外 有 些 「 軟 性信用 事

件」 仍 然 屬 於重 整 的 範圍 ，重要的是投資 者 必須了解： (1) 三大 評等機構
對於將「重 整 」 納 入信用 事 件 範圍 的交 易 ， 評等會 趨 於 保 守 ； (2) 市場應

該對「 軟 性信用 事 件」有所 反 應，在 發 生時，回 收率 (recovery rate) 應 相
對 較 高 ； (3) 包 含 「重 整 」為信用 事 件之信用交換交 易 應 相 對 較便 宜 ，而

CDO 的投資 者 所 獲 之 報酬也 應 較 高以 作 為 補償 。

（四）信用事件包括債務之範圍

「債務」所定義的 範圍 在 決 定是 否發 生信用 事 件時 非常 重要， 依據

2003 年 ISDA 的規定，一 共 分類為 六 種債務。其 中 最廣義的為應 支 付 款
項 (Payment) ，這包 含 現在、未來、及或有的 支 付 款項 或是 借 款 。而其 他

還 有 借 款 (Borrowed Money) 、債券 (Bond) 、 貸款 (Loan) 、債券或 貸款

(Bond or Loan) 、被指定的 參考 債務 (Reference Obligation) 等 ，其 中 最 常