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260 衍生性金融商品理論與實務

4. 拒絕履行債務 / 延期償付 (Repudiation/Moratorium) ：

參考實體會 在兩種狀況 發 生這種信用 事 件，首先是一般 公司拒
絕 履行義務， 再者 ， 政府片面宣導 延 遲 償 付 即 將 屆 期之債務。

5. 重整 (Restructuring) ：

如 果 參考實體發 生本金或利 息 的 減 少 、 延 遲 付 款 、 改 變 支 付 幣

別 ，或債務的 清償順位 下 降等 ， 諸 如此 類都 會 觸 發 重 整 ，這是 發 生
機率 最高且最有 爭議 的一種信用 事 件，其 間又 牽涉 到 各 國當 地 公司

令
法相關法
與市場結
定義有不 同 的規 範 。 構 的不 同 ，以 致 ISDA 針 對不 同 地區 對重 整 的
2003 年 ISDA 重新出 版 信用風險衍生性產品定義 (2003 Credit

Default Swap Definitions) ，以 整 合 4 年之 間 所規 範 的 補 充 說明並 配 合 實 務

上市場 運 作 。 根 據 新 版 的「信用 事 件」只包括：未能 支 付、 破 產、重 整
三 項 ， 若參考實體 是國 家通常 不 會 有未能 支 付、 破 產、重 整等情事 ， 則

以「 拒絕 履行債務 / 延 期 償 付」 做 為信用 事 件。在這三種信用 事 件 中 ，
「 破 產」 和 「 支 付不能」是 較直 接的， 2003 年 ISDA 曾 對 破 產有了更明

確 的 闡釋 ，並要 求附 上 書面 資 料 檔案 作 為 證 明。而「重 整 」 則 是 引起 最
多 爭議 的 部 分， 2001 年 間 ，在美國對「重 整 」的定義有了新的 補 充和闡

釋 ，但不被歐 洲 所接受。 儘 管不 斷地修 改 ，交 易 雙方 依 然未能 達 成的 共
識，其定義甚 至 有包括不 會引起 損失的 事 件， 也就 是所謂的「 軟 性信用

事 件」 (soft credit event) 。
因為債權人有時不 會 宣 告 債務人 違 約，而 會 與債權人重新 訂 定合

約，而重 整 是為了 掌握 標的 確 實 的信用狀況。 例如 ：在 2000 年 10 月 ，
Conseco 與 借 款 銀行 打 算展延貸款 的到期日，在銀行 貸款 市場 中 ，由於

Conseco 並 無 潛在的信用 危 機 ，所以 此次 重 整 僅 代表 信用轉為負 向 ，但對