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238 衍生性金融商品理論與實務

Options) 與「設計 家 選擇權」 (Designer Options) ， 直 到 1990 年 11 月 馬
克 ．羅賓 斯 坦 (Mark Rubinstein) 在一 篇 專 論中提出「 Exotic 」這個 字 眼

後，「 Exotic Options 」 才 開 始在學 術界 及實務 界廣 為 流 傳 。
事實 上 ， 許 多 變 型 的選擇權 非 僅 著 眼 於降低權利金，而是有 更高 的

投 資 策略 涵 義，但是 若 以降低權利金的觀 點 出發，能 使 我們 更 有 系統 的
明白 這個 極 為 錯 綜 複雜 的大 家 族 。一 般 而 言 ，權利金等於「內 含 價 值 」

加 上 「時 間 價 值 」， 影響 的 變 動 包括 ：現貨 價 值、 履約價格 、 契約期
間、 標的資產價格的 波動 性，以及利 率 水 準 等 五 項 ，除利 率 水 準 為外在

的 總 體經濟 變 數而 難 以 操 控 外，其 餘 四 項變 數的 相 互 搭 配 ，可以 創造 出

更 低成本 、更 符 合投 資者多 元化需求 的 新型 選擇權 商 品，就 連 在選擇權
評價 過程 中 很難估量 的標的資產價格的 波動 性，也可以 透過財 務 工 程 師
精 心 巧 妙 的設計，而 達 到降低 運 用選擇權的避險成本。

二、「平均價格選擇權」及「一籃式選擇權」

首 先就 單純 著 眼 於降低「 波動程 度」的選擇權就有「 平均 價選擇

權」
兩
及「一
」的
將決
者是 (Average Rate Option) 定選擇權的「內 含 價 值 籃 式選擇權」 現貨 價格與履約價格 (Basket Option) 予 以個別 種。 前
平
均 ，亦 即 由買賣雙方事先設定契約到期 前 的數個特定時 點 ，以 該 數個時
點 的市價的 平均值作 為到期時的「 現貨 價格」或「履約價格」， 將該平
均現

度降
益，由於
價格 價價格與履約價格 ，便可算出 損 比較 ，或以 平均 平均 的結 的履約價格與到期時的 果 可 使 內 含 價 值 的 波動程 單 一 現貨
比較
低， 進 而 使 選擇權權利金降低。
非
並
顧
後者所謂的「一 籃 式選擇權」， 形 成一 籃 資產， 名 思 若 是數種股票則 物 稱 為「股票 是 單 一
義，便是標的
資產，而是數種標的資產