Page 243 - 衍生性金融商品理論與實務
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選擇權市場交易實務 233
（二）水平價差交易
利用因到期日不 同 致 使 收 益 率 不 同 而 進 行的「時 間 」價 差 交易，在
固 定 收 益證券市場及期 貨 市場 非常 多 見 ，也可以應用在選擇權市場，但
同
的
是與
操作
對
十
分
線性關
透過
遞減
非
影響 前 者不 顯著，且 地 方在於選擇權為 速 度是「 遞 耗 資產，其時 係 」， 間 價 值 「市場 投 資 波動程 的
度」 、 「利 率 」及「價格 走 向」的 影響 ，到期期 間 越 短 的選擇權，其時
間 價 值 折耗速 度 越 快 ，利用 折耗速 度的不 同 ，亦 即 買賣 長 短 天 期的選擇
權也可能
期價格為
設標的資產的
預
50
，並
茲 假 創造 「利 差 」， 即 茲 舉 一 例 說 明之 。 期未來 2 個 月 內的市場 狀況
為 ：
標的資產價格仍會在 50 左右盤 整 。
價格 波動程 度 即將 擴大。
利 率 可能降低。
此時可以於 T 出 售 二 個 月 後到期的賣權 A ，並買入 五 個 月 後到期賣
0
權 B ，於 T 時 反 向 平倉 。從 圖 5.5.4 「 水 平 價 差 交易的 報 酬 型態 」可發 現
1 時可以 獲 利， 損 益 分析如下：
正
測
當
確
預
時間 Put(A) Put(B)
T
0
獲得 BE 付出 AE
T
1
付出 DE 獲得 CE
合 計 ： ( BE − DE ) + ( CE − AE ) = BD − AC ，由於 BD > AC ，所
以利 得 大於 損失 。其中 道 理 係 因為 較 短 期 間 的時 間 減少 效果 (Theta) 較
大 ； 又 較長 期選擇權的 Vega 係 數 較 大，也就是當價格 波動 性 變 大時，期
