Page 238 - 衍生性金融商品理論與實務

228 衍生性金融商品理論與實務

況 分 成 二 大類 ：

（一）即期為多頭部位

當 即 期為多 頭 部位時，避險者 擔 心 未來 若 市場價格 下 跌 會發生 損

失 ，則可 採取 買入賣權的方式來規避風險，因為當市場 果 真 下 跌 時，買
入的賣權會發生保 護 作 用， 讓 避險者仍 得 以 原 約定 較高 的履約價格出 售

即 期部位，不致發生 跌 價 損失 。 另 一種方式則是 採取 賣出買權，因為買
權的買方斷不會用 較高 的履約價格來 執 行買入資產的權利，所以，賣方

會有一 筆 權利金 收 入，這 筆 收 入便可 拿 來 彌 補即 期多 頭 部位的 跌 價 損

失 。
例如： 2003 年 6 月底 ， 美 國 FED 將 隔夜 聯 邦 資金利 率 降為 1.0%
後，金融市場 判 讀 利 率 已至 底 部，到了 2004 年初 FED 主 席 格 林 斯 班

(Alan Greenspan) 也 暗 示低利 率 政 策即將 轉變 ， 導 致全球利 率上 揚 ，國內

10 年期公 債 也在 半 年 之 內由 1.40% 大幅 翻 升 至 2.90% ， 幾乎 宣告 債 券 空
頭 市場已 經 來 臨 ，所以 許 多外 商 銀行 推 出以指標 債 券為標的的賣權 合 約

出 售給 國內 各 金融機構，以保 護 手 中 握 有的公 債 部位免於遭受 跌 價 損
失 ，

很 顯 然地 ，這 兩 種 掩 護 多 頭 部位的避險方式也有不 同 的風險 暴 露 程
度，當市場價格不 跌反升 時，買入賣權的避險方式會等於 增 加權利金 支

出， 使得投 資 組合 的 總 報 酬 降低，但 頂 多 只 是 限 於權利金 支 出 ； 但是 若
賣出買權的方式避險，則 通常 避險者會以 即 期部位履行交割義務， 表 面

上看起 來似 乎 也 沒 有 什 麼損失 ，但是當市場 上 升 的幅度 夠 大時， 採 行後
者的方式 將 會「 少 賺 」 很 多。 ( 請 參閱圖 5-8 避險交易的 報 酬 型態 )