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226 衍生性金融商品理論與實務

的 策略 ， 包括 ： 買 進 標的資產的買權以及賣出標的資產賣權。當標的資
產 果如 預 期 上漲 ( 且幅度大於權利金 ) ，則買權的買方可以 原 先約定， 較

低的履約價格買 進 標的資產 獲 利 ； 賣權的賣方則會因其買方 放棄 賣權而
賺取 權利金 收 入。 例如：自 2003 年 第 四 季 以後， 台 灣 股市因全球 經濟 展

望 樂 觀， 通貨 緊縮 的 陰 影 漸漸褪 去 ， 逐 漸 從 4000 點 的 谷 底 翻 揚 ，此時 投
機者可以買 進 台 指選擇權的買權，或者賣出 台 指選擇權的賣權 尋 求獲 利

的機會。
不 過 ，這 兩 種多 頭 的 操作 方式仍有不 同程 度的 涉 入風險，亦 即 當市

場未 如 預 上漲 而 反轉 下 跌 時，則 採取 買入買權的 操作 方式，其 損失 將 僅

止 於權利金 支 出 ； 但 若 是賣出賣權則理論 上 有無 限 的 損失 ，所以，買入
買權的 操作 風險低於賣出賣權。 ( 請 參閱圖 5-7 投 機 策略 的 報償型態 )

（二）空頭投機策略

所謂「 空 頭 」 策略 是指 預 期標的資產未來 將 會 下 跌 而 採取 適 當的 策
略 ， 包括 ： 買 進 標的資產的賣權以及賣出標的資產的買權。當標的資產

果如 預 期 下 跌 時 ( 且幅度大於權利金 ) ，則賣權的買方可以 原 先約定 、較
高 的履約價格賣出標的資產 獲 利 ； 買權的賣方則會因其買方 放棄 買權而

賺取 權利金 收 入。 例如： 2004 年初全球 原物 料 價格大 漲 ， 海 運 費 率 亦不
斷 調 高 ， 各 國中 央 銀行 緊盯 各 項 經濟 指指標， 準 備以 升 息手 段 對 抗 潛 在

的 通 膨壓 力 ，市場 預 期 債 券市場 即將步 入 空 頭 階段 ，所以 投 機者可以買
進 Floor ，或者賣出 Cap 賺取 利益。

同樣地 ，這 兩 種 空 頭 的 操作 方式仍有不 同程 度的 涉 入風險，亦 即 當
市場未 如 預 下 跌 而 反轉 上漲 時，則 採取 買入賣權的 操作 方式，其 損失 將

僅止 於權利金 支 出 ； 但 若 是賣出賣權則理論 上 有無 限 的 損失 ，所以，買

入買權的 操作 風險低於賣出賣權。 ( 請 參閱圖 5-7 投 機 策略 的 報償型態 )