Page 128 - 衍生性金融商品理論與實務

118 衍生性金融商品理論與實務

1. 中期債券期貨與長期債券期貨間利差交易

在 CBOT 上市的美國中期 債 券 期貨最 長 到期期限為 10 年， 長 期
債 券 期貨的到期期限則為 30 年，在 正 常 的市場 條 件 下， 殖 利率 曲 線

應
代表中期
債
於
券
應低
於
貨的「價格」 為 正 斜 率， 10 年期利率 長 期 債 券 期貨，市場 30 年期利率， 慣 稱兩者 這 間的「價 差 」 ( 期
應高
也
是利 差 ) (NOB Spread) ，「 NOB 」代表「 Note Over Bond 」， 例如 3
月 到期的中期 債 券 價格為 96.4 ， 3 月 到期的 長 期 債 券 價格為 93.16 ，
4 16 20
NOB
價
96
為
所以
/
差
32 － 93 / 32 ＝ 2 / 32 。
由於 長 天 期 債 券 對利率的 變動 比 短 天 期 債 券敏感 ，所以 當 預 期
利率 即將 上 升 時，中期 債 券 期貨的價格下 跌 「 幅 度」 將 比長 期 債 券
期貨 小 ，所以 NOB 價 差將 會上 漲 ， 此 時 應 採取 「買進 NOB 」的 策
略
期貨的價格上
漲
債
比長
期利率 ，亦 即 買進中期 下 跌 時，中期 債 券 期貨， 債 券 同 時賣出 長 期 債 券 期貨 度」 ； 反 之， 當 預
期
「
幅
將
即將
券 期貨 小 ，所以 NOB 價 差將 會下 跌 ， 此 時 應 採取 「賣出 NOB 」的
策略 期利率 ，亦 即 賣出中期 上 升 的 債 券 期貨， 程 之 同 時買進 。 長 期 債 券 期貨。表 3-12 為
明
說
即將
預
操
過
作
表 3-12 預期利率即將上升的操作過程之說明
項目 中期債券期貨 長期債券期貨 NOB 價差
利率上升前 以 88.00 買進 1 口 以 86.24 賣出 1 口 ＋ 1.08
利率上升後 以 86.00 賣出 1 口 以 83.00 買進 1 口 ＋ 3.00
損益 損失 2.00 獲利 3.24 ＋ 1.24
合計 (32 ＋ 24)× ＄ 31.25 ＝＄ 1,750 ( 註 )
註：中長期債券期貨每變動 1 檔為＄ 31.25 ，「 1.24 」共變動 56 檔。