Page 124 - 衍生性金融商品理論與實務

114 衍生性金融商品理論與實務

1,000 萬 英 鎊 。 故 在 12 月 初 必須 買 入 ( 平倉 ) 12 月份 到期的 10 個
期貨契約， 另 外 再 放 空 次 年 3 月份 到期的契約 20 個 ， 剩 下的 20

個 12 月份 期貨， 繼 續 持 有 至 到期日。
到了 次 年 3 月 初，為 付息 日及下一期的利率重 訂 日， 因 為 剩 下 1
4.
期的利 息 支 付 尚 未 確 定， 因此 暴露 利率 風 險金 額 由 1,000 萬 英 鎊
降 為 500 萬 英 鎊 。 故 在 3 月 初 必須 買 入 ( 平倉 ) 3 月份 到期的 10 個

期貨契約， 另 外 再 放 空 次 年 6 月份 到期的契約 10 個 ， 剩 下的 10
個 3 月份 期貨， 繼 續 持 有 至 到期日。

5. 到了 次 年 6 月 初，則買 入 6 月份 期貨契約 10 個 軋 平 所有 部 位。

由上 述 以 浮 動 利率 計 息 的「 負 債面 」的避險 操 作 過 程 ( 賣出利率期貨 )

可知， 使 用 堆疊 期貨合約方式避險， 其效 用 好 壞 取決 於 殖 利率 曲 線 的 變
化

線呈
利率
殖
曲
或
以
話
現
而
續期貨合約一 ， 如果 殖 利率 樣；如果 曲 線保 持 原有 形 態 ， 那麼堆疊 正 斜 率 期貨合約的避險 且 變 得更 陡 的 效果 ， 與 連
期貨價格的 角 度出發， 當 預 期 基差變 大 ( 殖 利率 曲 線 是 正 斜 率 且 變 得更
陡 ) ，未來賣出避險的利率會 越 高 。 換 句 話說 ，未來利 息 支 出 越 來 越 高 ，

很
理
了。
想
不是
效果就
堆疊
期貨合約的避險方法的
（二）套利性操作 (Arbitrage)
利率期貨的 套 利 操 作 是在 尋找 「期貨價格所 隱 含 的遠期利率」與
「現貨價格所 隱 含 的遠期利率」間出現 失 衡 時，在期貨市場與現貨市場
間買進 低 估 合約 ( 即 隱 含 利率 偏 高者 ) ， 同 時賣出 高 估 合約 ( 即 隱 含 利率 偏
低者 ) ，以 賺 取 無 風 險利 潤 的交易 策略 。 例如 ， 當 美國國 庫 券 期貨價格所
隱 含 的遠期利率不 同 於國 庫 券 利率 本 身所 隱 含 的遠期利率， 就 有 潛 在的
套 利 機 會， 茲 舉例 說 明 之。