Page 121 - 衍生性金融商品理論與實務

期貨市場交易實務 111

至 於為 何 會有「最便 宜 的可交 割債 券 」 ？ 將 CTD 值 分解 成 (SP × f )
B
與 P 來 應 可 解釋其 主要原 因 ， 首 先 (SP × f ) 中 SP 對 任 一合格 債 券 都 是相
同 的，所以 轉換因 子 是該 項 的 關 鍵 因素 ，由 計 算轉換因 子 過 程 中可知除
B
了 CF 以外， 領 息 次 數 N 的 取 捨 也會 影響 (SP × f ) 的價值， ；其次 P 的
t
價格也可 能因 為 流動性 溢酬 (Liquidity Premium) 、市場 區 隔 (Market
Segmentation) 與 租稅 考量等 因素而 偏離 公平 價值，最後 造 成市場 只 有 某

一種 債 券 讓買方的交 割 成 本降 到最 低 。
但是 當 套 利的 力 量 介 入 後，屬於市場 結構 失 衡 的 因素都將 消失 或減

輕 ，所以「最便 宜 的可交 割債 券 」的便 宜程 度 取決 於市場利率 水 準 與

「交 割 存 續期間」 (Duration) 的大 小 ，以下為一 簡 單 的 判 斷 法則 ：
10 年期現貨市場利率 ＜ 期貨契約利率，交 割 存 續期間 小 的 債 券
10 年期現貨市場利率 ＞ 期貨契約利率，交 割 存 續期間大的 債 券

二、操作策略 (Hedging)

（一）避險性操作

企業經 常因 投資與融資 活動而面 臨 市場利率 變動 的 風 險，時間 越 長

所 暴露 的 風 險 越 高 ， 例如 甲 公司 採 以 短 支 長 或 以 長 期 浮 動 利率 債 券 融 通
資 本支 出時， 就必須面 臨 利率上 升 時利 息 將 會增加的 壓 力 ， 而 且 這 種 壓

力 是 連 續 且存 在於 整 個 融資期間 內 ，所以無法以 單 一合約 規 避所有融資
期間的利率 風 險， 因此就 有以下 兩 種利率期貨的避險 策略 ：

串 連 期貨合約 (Strips Futures)
堆疊 期貨合約 (Stacking Futures)

串 連 期貨合約 用 於避險期間散 佈 在好幾 個 期貨到期日， 每個 期貨到

期日 都 完全 配 合利率重定日期，避險金 額 也是 配 合 暴露 於利率 風 險的金