Page 125 - 衍生性金融商品理論與實務

期貨市場交易實務 115

3-9
【釋例
假 定 91 】美國國庫券期貨與現貨市場間的套利操作 天 的美國國 庫 券 利率為 10 ％ ， 182 天 的為 10.5 ％ ， 而 91 天
到期的期貨價格為 列 等式 89.40 算 出 ，所以 隱 含 利率為 10.6 ％ 。 91 天 與 182 天 間的遠

期利率可由下
：
91 91 182
     

1 + 10 % × × 1 + f × = 1 + 10 . 5 % ×
     
91 x 182
360 360 360
     
所以 f = 10 . 73 %
91 × 182
含
期利率 所以，「現貨價格所 高 ，以現貨價格自行 隱 含 的遠期利率」 的遠期利率「相對 比 期貨價格 較高 隱 」，期貨價格所 的 10.6% 的遠
複製
隱 含 的遠期利率「相對 較低 」， 套 利 者就 會以「買 低 賣 高 」的方式進行

套 利，該投資 策略 可為 ：

以 89.40% 賣出利率期貨合約 ﹔
以年利 10% 借 入 91 天 期資金 ﹔

將 借 入 的 錢 以年利 10.5% 進行 182 天 的投資。

交易 A 以 89.40% 「賣出」利率期貨合約， 即 實際上 鎖 定了 這段 時間

的「 借 款 成 本 」為 10.6% 。買進「交易 B 與交易 C 」的 組 合表示在 這段
時間 內將 獲 得 10.73% 的投資 報 酬 率，所以利 差 為 (10.73% － 10.60%) ＝

0.13% 。
遠期利率的 報 價方式 或 許不利於 套 利 分 析 ， 若將 買賣價格 均 改 為

「 百 元 報 價」 ( 即 100% － 利率 ) 應 該可以更 清 楚 ，所以交易 B 與交易 C 的
買 入 價格為 (100% － 10.73%) ＝ 89.27% ，則 整 個 套 利 操 作共 可 獲 利 差

(89.40% － 89.27%) ＝ 0.13% ， 其結果 與上 述 分 析 一 樣 ， 若 以一 口 國 庫 券 期
貨的名目 本 金 100 萬 美元來 計 算 ， 共 可以 獲 利 13×25 ＝ 325 美元。

此 外上 述套 利是否可行的 關 鍵 ， 還 要看是否 能 以等於 或接 近於國 庫