Page 126 - 衍生性金融商品理論與實務

116 衍生性金融商品理論與實務

券 利率的利率進行 借貸 ，實 務 上， 附 買 回 條 件 交易 (Repo) 為 擁 有國 庫 券
或公債 現貨的 公司 提供 了一 個低 率融資的管 道 。

（三）基差性操作

利率期貨的 基差 (Basis Trading) 作 是在 預 測 基差 之 變動 ，進 而 買進現貨合約 且 同
操
時賣出期貨合約， 或 是買進期貨合約 且 同 時賣出現貨合約的 操 作 ，以 謀

取 現貨與期貨間的相對買賣利 益 。所以進行 基差 交易之前 必須 了 解基差
變動 的 因素 ， 包括 以下 兩 大 因素：

1. 收斂性 (Convergence)

當 期貨合約 越 接 近到期日時，由於得以實物交 割 代 替 現金 決 算

的 機制 ， 使 得期貨價格會 逐漸 接 近現貨價格，亦 即基差 會 逐漸 縮
速
的現
小

期日之前賣出 ， 而 且 有加 基差較 遞 減 為有利。 象 ，直到到期日時 基差變 為 零 ，所以在到
2. 持有成本 (Cost of Carry)

從收益 的 觀 點分 析 ，買進 債 券 現貨與買進利率期貨的 差異 在於

現貨
債
承擔
本
過相對地，買進 部 位在於 持 有期間會有 券 現貨 必須 孳 息 ，但是期貨 全 額 資金成 部 為不會產生 ，買進利率期貨的 孳 息 ，不
資金成 本 則僅限於 保證 金的 部分 ， 因 保證 金成數不 高 ， 故 幾乎是可
以 忽 略 的。

通
的
短
買進
操
」
種「以 當 用 以融 支 長 」的 公債 作 的 策略 期利率 便會產生「 低 於該 公債 持 有利 票面 益 利率時， (Positive 這
短
Carry) ； 反 之，則產生「 持 有損 失 」 (Negative Carry) 。在市場 套 利
機 會的 機制 運 作 下， ， 此 時期貨價格 基差 與 應低 有利 於現貨價格，所以 益 間不一 樣 時，可以 持 有利 運用 益
持
基差
反映
會
的大
市場
若
小