Page 116 - 衍生性金融商品理論與實務

106 衍生性金融商品理論與實務

同 的 債 券 可 供 交 割 ， 再 者每 一期 公債 的發行量、 票面 利率與到
期日等 條 件 可 能都 不相 同 ，交易所為了避 免 有 心 人 士 壟 斷 現貨

部 位， 造 成現貨市場產生 軋 空 現 象 ，所以 必須擴 大現貨市場的
供給 。但 每 一期 公債 的發行量在發行之初 就 已 決 定， 而 且 政府

發 債 計畫 均 已 固 定，所以增加現貨 供給 的 捷徑 只能從 市場 本 身
著 手 ，所 幸 每 一 張 公債 的 信 用 品 質 都 一 樣 ， 差別只 在於市場價

值的不 同 。會有 這樣 的 差異 係 因債 券 的 票面 條 件 與時間的 關
係 ，除了 用 於交 割 的 公債 現貨的 票面 利率與期貨合約的「 虛擬

債 券 」未 必 相 同 之外， 因 為 債 券 訂 有到期日，在市場 流通 的 各

期 公債 會 隨 著 時間的經過， 其 未來所產生的現金 流 量 ( 即票面 利
息 ) 將 逐漸 減 少 ， 連 帶 影響 債 券 的市場價值。
為 兼顧 現貨市場 供 需 平 衡 與交易 公平 ，交易所 就規範公債

現貨 只 要在一定到期日期限 內 ，賣方 都 可以 拿 來 作 為期貨到期

時交 割 的標的物，但前 提 是 作 為期貨到期時交 割 標的物的市場
價值 必須 「等於」期貨到期的「最 終決 算 價格」，所以 必須 計

算 合格可交 割 現貨 債 券 的市場價值與期貨「最 終決 算 價格」間
的 兌 換 比 率，市場 稱 之為「 轉換因 子 」 (Conversion Factors) 。

(2) 計 算轉換因 子

在 CBOT 上市 的中 長 期美國 公債 期貨合約中， 規 定期貨賣
方可 選擇 任何 期限不 短 於 15 年 且 在 15 年 內 不早 贖 的 政府 公債

某
當
標的
公債
一
選
現貨進行交
割
(
「 轉換因 子 」的 。 參 數 就規 特定 定了賣方所 債 券 被 賣方 到的價格 為交 割 即 交 割 價格 時， ) 。
收
其關 係 式 如 下 ：

賣方收到的現金＝ 決算價格 × 交割債券的轉換因子＋交割債券的應計利息
期貨