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104 衍生性金融商品理論與實務

（三）清算過程

1. 短天期利率期貨

短 天 期利率期貨合約與 公債 期貨合約的標的物不 同 還 會 影響 交
割 的方式， 因 為 短 天 期利率期貨在到期時的標的物是「國 庫 券 」、

「 銀 行 同 業 拆 款 」 或 是「 銀 行定期 存款 」等， 採取 「實物交 割 」
(Physical Delivery) 有實 務 上的 困 難 ， 例如 一 個月 LIBOR 期貨到期

後是交 割 「一 個月 LIBOR 」， 3 個月歐洲 日 圓 期貨到期後是交 割 「 3
個月歐洲

品
信
難
認知不
交 割 標的物的 日 圓 定期 用 存款 質 」， 這些 同而 現貨在實 有 其 困 務 上 因 牽涉 短 到買賣雙方對 期利率期貨
，所以
天
合約的投資人 若 未於到期前 反向 平倉 ， 必須就 買賣成交價格與「最
終決 算 價格」 (Final Settlement Price) 間的 差額 ( ＝檔 數 ×每檔 價值 )
，
作
本
即使
。
交 現金 後也是 清算 採 行現金 原 清算 具有實體的美國國 庫 券 變 成以 登 錄方式進行
割
不過特 別 值得一 提 的是 短 天 期利率期貨的「最 終決 算 價格」並
非其 最後成交價格，為了 確保 期貨價格與現貨價格在期貨到期時會
收 斂 至 相 同 的價位，交易所會 根 據現貨市場最 即 時的價格為「最 終
決 算 價格」來 取 代「現貨交 割 」，以 確保 現貨價格與期貨價格可以

緊 密 連結 並 且 收 斂 ， 茲 以 CME 的 規 則為 例 說 明如 下 ：
(1) 美國 13 週 國 庫 券 的「最 終決 算 價格」

該加
美國國
週
第三 美國國 的 星 庫 券 現貨是在美國進行交易，以期貨合約到期 庫 券 拍 賣加 權 得標利率為 基準 ， 將 月份
三
期
權 利率 予 與「指數 化 」，亦 即 以 100 減 該加 權 利率後可得美國
13 週 國 庫 券 的「最 終決 算 價格」。