Page 59 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

險， 都 可 以 用 兩 種數 值 來表 示 ；用 未 來股票 賣 出 時的 預期 平均 值
(Mean Value) 來代表報酬，用 變 異數來代表風險。股 價 平均 期 望 值

可 以 用一 般 股票分析 師 常用的「股利 折 現 模 式 」 (Discounted
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Dividend Model) 來 推 測 ，也就是從 預 估 企 業 盈 餘 、 盈 餘 成長 率 來
異數的計
推 算 。 而 變 呢？ 算 必須 先 建 立股票投資組合， 那 麼 如何 建 立股
票投資組合

每 個投資組合 都 有不同的 整 體 報酬 率與 風險，不是 簡 單地 把 所
有股票的數 值 加 總起 來即可。投資組合的風險計 算 要複雜 得 多， 整

體 報酬 率 或風險可能高於所有股票的加 總 ，也可能比較 低 。股票 價
格
互
馬
。
關
跌 的 變 化 經常是 漲跌 集 體 行 動 ， 景 氣衰 聯 退時市場上多數股票常同時 可 維 茲 用 擲硬 幣 遊戲 來比 下
有
或多或少
，股票的
喻 ， 擲 一 百 次 硬 幣 ， 如果每次 的 結果 獨立 而互 不 相關 ， 最 後 應 該 是
不 輸 不 贏 ，因為 正 面 出現 的 次 數 和反 面 出現 的 次 數不 相 上 下 ；也就
是說，風險 被 分 散 了 ， 輸 贏互 相 抵 消 。然 而 ， 假 如每次 的 結果互 有
關 聯 ， 情 況 就大不 相 同 了 。 馬 可 維 茲 認 為，這 好 比 硬 幣 們 彼 此間 已
協 調 好應對 的行 動 ， 如果第 一個 硬 幣 行 動 是 正 面，大家就 翻 出正
面；因此，在 硬 幣決 定 下 一 步 動 向時， 擲硬 幣 者的 輸 贏早已 註 定，
不是大 輸 ，就是大 贏 。股票也是一 樣 ， 每支 股票 與 產業 內 或有同 質
性的其他股票 互 有 牽 連 ， 如果將 翻反 面的股票 與 翻 正 面的股票組合

在一
還可 起 ，即可 降 低 整 體 投資組合的風險；此 外 ， 如果 選 得好 的 話 ，
增 加 獲 利的機會。
凱 因 斯 認 為分 散 投資會 降 低 投資時的 樂 趣 ， 尤 其是 當 投資人 相

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關於「股利折現模式」之說明，請參閱本書第二章。

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