Page 57 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

出 股票 預期 報酬 率 的平均 值 ，再 衡 量 每支 股票在 每 個時 期預期 報酬
在平均 值兩 側擺 盪 的 幅 度 ； 若 是 預期 報酬 率 偏離 平均 值 的程 度 大，

即表 示 該 股票的風險高。在數學理論上，「 變 異數 」 是用來表 示 與
平均 值之 間的 差 異 距離 ， 而 這 預期 報酬 率與 平均 值之 間的 偏離距離
也就是 變 異數，所 以 馬 可 維 茲 用 變 異數來 衡 量風險的程 度 。

馬 可 維 茲 認 為 約 翰 威 廉 斯 的 概念 不夠 深入 ，係因 約 翰 威 廉 斯買
進 一 群 可能 獲 利 最 高的做 法 ，此係會 導 致 投資組合裡，股票 彼 此間
的「 共 變 數 」 變 高。 例 如當原 油 價格 上 漲 時， 與 石油 生 產、 石油 探

勘 有 關 的股 價都 會上 漲 ， 那 麼 與 石油 產業有 關 的股票， 彼 此間即 具
有高
石油
產業，這
均
與
的，係不
投資組合裡的股票 共 變 數； 如果原 若 油 價格下 跌 ，這些股票就會 樣 的分 散 全 部 下 跌 。因此， 切
是
無效
實 際 的分 散 方 式 ， 根本 不能 消除 風險。
風險是可能發 生而 且也會發 生 的事件， 我 們不 期 待 房 子 失 火 ，
但
，
約
跌
而
翰
斯
的分
才 它 卻 可能發 投資， 生 ； 我 們不 期 待 股票 下 跌 ，但 。然 它 卻 會 下 跌 ，所 廉 以 我 們
威
下
要分
所有的股票同時
散
避免
散 方 法卻 會 讓 投資人的股票同時 下 跌 ，這就是 馬 可 維 茲 認 為 約 翰 威
廉 斯 的分 散 法則 ， 忽 視分 散 所要 追 求的 好 處 。此 外 ，大數 法則 的基
礎假 設 也不適用於股票投資組合上，因為要 追 求能夠 達 到 最 高 期 待
報酬的股票，其股票 彼 此間的 相關 性必定 很 高，所 以 ，大數 法則 所
定 義 的分 散 並不能 消除 所有的 變 異數。
馬 可 維 茲 看出 此 錯 誤 的觀 念 ，因此 決 定 找出 一 套 系 統 來 規 避
它 ； 馬 可 維 茲 心 想 如何將 「風險 」與 「報酬 」 兩 個 概念以 數 字 表
達 ，並融 入 一個 實 用的公 式 。經過仔細地 思 考， 馬 可 維 茲 認 為或許
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