Page 53 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

要更 深入 瞭解 約 翰 威 廉 斯 其主 張 的理由， 則 必須 運 用數學的
「大數 法則」 (Law of Large Numbers) 來 補 充 說明。 根據 大數 法

則 ，要 獲得 最 大的 期 望報酬，投資人就 應 該 將 他們的投資組合分 散
至 可 獲得 最 高 期 望報酬的股票，因為投資人 若 能投資 愈 多不同的股
票， 那 麼 它 可 獲得 的平均 值 會 愈 趨 近 於「 真實」 。 例 如 ，一個投資
的 債 券，
人 如果
為
多
券，
期
待
債
而
債 券來 要 獲得實 獲得 際 收 益 率 (yield) 必須 買 下很 6% 具 有不同票面利 則 不能只單 息 的 買 一 檔
6%
，
那 麼這些 債 券的平均 收 益 率 就會 趨 近 於 6% 。因為市場利 率 會 波
動 ，因此不可能會有一 檔 債 券可 以 提供 真正 6% 的 收 益 率 ，但是 如
果 集 合許多不同 債 券的 收 益 率 ，其平均 值 就可能 達 成。 約 翰 威 廉 斯
藉 著 大數 法則 來 暗 示 投資人，只有分 散 投資， 才 可 以獲得 最 高的 期
待 報酬。
在 約 翰 威 廉 斯 的觀點 中 ，分 散 即 僅 持 有一大 群 股票 而已 ， 追 求
最 高報酬的 獲得才 是 最 終 的目 標 。這個理論 對當 時 僅 有 23 歲 的 馬
可 維 茲 感 到 震 驚與 不可 思 議 ， 讓 馬 可 維 茲 深 感 不 解 的是，為 何 約 翰

威 廉 斯 只 看 到 追 求 最 高報酬 層 面， 而完全 忽 略在 追 求 最 高報酬時，
還存在 著 極 高的風險 呢？
在 50 年代 之 前 的投資人， 普遍 都 不 贊 同分 散 ， 以 20 世 紀經 濟

學上 最 具 影響 力 之 一的 英 國經 濟 學家 約 翰 ‧ 凱 因 斯 ( John Maynard
Keynes, 1883~1946) 為 例 ，他就 認 為分 散 投資是個 錯 誤 的策略。 凱
因 斯 是 總 體 經 濟 學的 締 造 者，他在 1930 年代 曾 經 幫 其 母 校 劍橋 大

學 王 家學 院 ， 將 該 學 院 接受 贈 與 的基金投資於股市， 獲得驚 人的利
潤 。 凱 因 斯 就 認 為， 如果 市場 情 況 許可的 話 ，他選 擇 集 中 投資在一

25