Page 269 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

2. 投資 組 合 B 第 一年成長 15% ， 第二 年 跌 –13% ；
3. 投資 組 合 C 第 一年成長 7.5% ， 第二 年 跌 –6.5% 。

大 約 70% 的人會 選擇 A ， 25% 的人 選擇 B ， 5% 的人 選擇 C 。問

其 原 因為何？ 選擇 A 的人都說，因為投資 組 合 A 有 3% 的獲利； 選
擇 B 的人大 多 是因為 無 法 確 定 該 選擇 何者， 組 合 B 看 似 比 較 中
庸 ，所以就 選 了 B ； 選擇 C 的人是因為 組 合 C 看 起 來 比 較保守 ， 雖
然只賺 1% ，但是 第 2 年在 跌 的 時 候 ， 跌 幅 則較 小 。

當 筆者告訴他 們 組 合 A 事 實上大 約虧 損 1.5% ，而不是賺 3% ；
組 合 B 大 約 是 打 平，不賺不 賠 ；而 組 合 C 倒 是有大 約 0.5% 的利潤

時 ， 每 個人的 表 情 都很 訝異 ，不明白為 什 麼會如此？筆者 再 問他
們 ：「 3% 的報 酬率 比 2% 多多少 ？」，他 們 回答 說：「 1% 」， 我 告
訴 客 戶 說，正確的 答案 是 50% ，因為 1% 的差 距 代 表 著 比 2% 多 出
50% 。此 例 即是 讓 投資人明白，實 質 績效的 計 算 是 用幾 何平均數而

不是 算 術 平均數，因此不要 讓 最 高 的報 酬率 所誤導， 同時 還要 注 意
下 跌 的 幅度 ( 標準差 ) 。
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之前 已 說明過標準差的 概 念 ， 現 在 再 舉 例 說明標準差對投資
收益的重要 作用 。假 設 有 兩 個投資 組 合 ， 組 合 A 的平均報 酬率 為
15% ， 組 合 B 的平均報 酬率 只有 12% 。 組 合 A 的標準差為 35% ，
而 組 合 B 的標準差只有 15% 。這 意 味 在 20 年的投資期間裡，大 約

組 合
有
組 合
的報
50% (15% 13 年 份 (68.2%) 之 間，而 A 的報 B 酬率 會 落 在 -20% (15% － 35%) － 15%) 與
酬率
會 落 在 -3% (12%
＋ 35%)

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標準差的概念已在第二章說明過。
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