Page 141 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

在這 樣 的市場機制 下 ， 價格 就會 達 到均 衡 ， 而 且 無 論是高 貝 他
值 或 低貝 他 值 的股票 都 會有人 購 買 持 有； 低 風險的股票投資報酬較

低 ， 而 高風險的股票投資報酬較高。這種 推 論就 導 出 令 人 驚訝 的 結
論， 那 就是所有的股票在 調 整 其風險 值 後，其投資報酬 率 會 幾乎 相
等。

夏 普 認 為 當 評 估 風險性資產的 價 值 時，股票的 期 待 報酬來自 三
方面： 1. 股票 至 少 應 有 與無 風險性資產 ( 例 如 國 庫 券及 儲 蓄 帳戶 )
同等的報酬； 2. 股票是風險性資產，所 以 股票市場 整 體 的報酬 應 高

於 無 風險性資產； 3. 個股的 貝 他 值 會 決 定這 支 股票的 期 待 報酬 與 整
高於市場時，
那
值
個市場的
關
他
貝 他 值 低 於市場時， 係； 當貝 那 麼 期 待 報酬會 低 於市場。 麼 期 待 報酬 應 高於市場，
這個理論 實 在 太 簡 單 而 且合 乎 邏 輯 。 米 勒 讚譽 道 ：「 將 此 極 端
複雜的問 題 簡 化 到用一個單一因 子 來 解 釋 重要的 變 異性， 真 是 奇
蹟
所
隱
起
，更重要的是，
含
賓 ！」 這個理論 將薩穆爾森 結 合在一 和 法 瑪 的市場行為理論 它 與 馬 可 維 茲和 托
的
意義與
的投資組合理論也
效率 市場理論 緊緊連 結 在一 起 。在 夏 普描 述 下 的市場 達 到均 衡 時，
所有的股 價都 是合理的； 每支 股票所 承諾 的報酬 都與 其風險 度 有
關 ， 沒 有一 支 股票會比 另 一 支 股票來 得 更 吸 引 人。這 意謂 著 理性投
資人 將 會 持 有市場所有的股票，也就是「市場投資組合 」 (Market
Portfolio) 或是 托賓 所 謂 的「超 效率 投資組合 」 ，這種超 效率 投資
組合開 始 改 變 投資 界 的 生 態 ，理性投資人不再 支付 高 佣 金及高管理
費 用 請 市場分析 師 來選股，因為可能是多 餘 的。
夏 普 在 1961 年 將 整 個 架 構 取 名為「資 本 資產 價格 ：一個在風

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