Page 136 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

崔 納 所需要用到的數學方 法 是 伊 藤 定理 (Ito's Lemma) ， 它 是 日
本 數學家 伊 藤 清 所研 究出 來的 隨 機分析理論，是 解 答 股 價 從一個時

期 到 另 一個時 期 隨 機 變 化 之 必備的數學計 算 工 具 。這個定理後來 被
麥 隆 ‧ 休 斯 (Myron Scholes) 、 費 徹 爾 ‧ 布 雷 克 (Fischer Black ，
1938~1995) 和 羅 伯 ‧ 莫 頓 (Robert C. Merton) 用來發 展出 選 擇權評
31 (Options Pricing Model) ， 而 使 得 休 斯 與 莫 頓 在 1997 年因
價 模 式
此 評 價 模 式 而獲得諾貝爾 經 濟 學 獎 ， 布 雷 克 雖因過 世而未獲獎 ，但
經 濟 學 界 把 他們所發 展出 來的 模 式 稱為 布 雷 克 — 休 斯評 價 模 式
(Black–Scholes Model) 。

究 報 告 ， 莫迪里安
之 市場
理論的風險性資產 1962 年 崔 納 完 成他的研 價 值 〉 (Toward a Theory of Market Value of 尼 將 它 取 名為 〈 邁 向
Risky Assets) 。 崔 納 喜 歡 這個名 字 ，因為他 知道 其研 究 還不夠 完 整

來 形 成一個理論，他所做的只是 完 成理論 前 的一個 階 段 ；他希望其
研 究 報 告 能為 含 有風險因 素 的股票市場 價 值 理論， 舖 下 一個研 究 的
基 礎 而已 。

此時， 馬 可 維 茲 、 托賓 、 夏 普 、 莫迪里安 尼 及 米 勒 均 已認 定，
如果 能從 承 受的 額 外 風險 獲得 額 外 的報酬，投資人 都 會 願 意 投資到
風險性資產來。但是 迄 今 為 止 ，還 沒 有人能夠想 出 一個 評 價系 統 ，

來 評 估 從 承 受的 額 外 風險 該 如何 合理 獲得 額 外 的報酬 補償 ； 而 崔 納
的報 告 就是 延伸 莫迪里安 尼 與 米 勒 在資 本 市場行為上的 貢獻 ， 以 及

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年布 雷克 — 休 斯 評 價模式發表後， 德州儀器 公司將此模式內 建 在其 新推 出的 計算
1973
機 裡 。 休 斯 打電話給德州儀器 公司 問他 們是 否打算支付使 用此模式的 權 利 金 ， 德州儀
器 公司的 回答 是「不」， 因 為這個模式 屬 於公開 資訊 。 因 此， 休 斯 詢問他 們是 否願意
送 一台上 述型號 的 計算 機， 結 果 德州儀器 公司要 他 們自 己掏 腰包 買 。

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