Page 131 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

多 抽 取 一部分 奶 油 來 賣 就可 獲得 額 外 的利 潤 ，因為 賣 高 價 奶 油 所 得
的利 潤 是從 低價牛 奶 所 換 取 來的。

莫迪里安 尼 與 米 勒 的研 究 論 文 是於 1957 年 12 月 先 在美國經 濟
學協會 (American Econometric Society) 發表，然後於 1958 年 6 月

刊 登 於 《 美國經 濟期刊》 (American Economic Review) ，他們所 共 同
研發的理論稱為 MM 理論 ( 兩 人 英 文 名 字 第 一個 字 母 縮 寫 ) 。 1961
年 莫迪里安 尼 與 米 勒 共 同在 芝 加 哥 大學的商務 期刊 發表 了 一 篇 重要
的論 文 ，這 篇 論 文 延伸 MM 理論來 探 討公司的股利 政 策。在其論 文

中 ，公司 無 論 採取 高 額 股 息 、 低 額 股 息 或 根本 不發 放 股 息 的股利 政
策，
找
中
資組合 都 不會 ， 影響 到他們所能接受的報酬 公司的市場 價 值 ；此理論 與 風險間的平 暗 示 投資人能在他們的投 衡 點，公司 無 須
調 整 其資 本 策略，來 滿 足 投資人 之 間 對 風險不同的 承 受程 度 。此觀
點在 當 時 遭 到 質 疑 ，市場投資人一向 被 視為 局 外 人， 而 非公司的所
有人；許多 財 務管理的專業研 究 ， 花 了很 多時間 探 討，是 否 可 藉 由
在 某 些方面多給一點股利來 吸 引 投資人，或在 某 些方面少給一點來

唬 過投資人。 而 他們的論 文 ，基 本 上證 實了 這些 措 施與 是 否 吸 引 投
資人並 無 關 聯 ， 而 投資人 以 公司的股利分 配 制 度 來做為選股的 標 準
也是不可 靠 的方 法 。

由於 MM 理論是 寫 給專 門 研 究 財 務的學 術界 人 士 ，所 以 一 般 投
資人 很 難 理 解 。 米 勒 在 獲得諾貝爾獎 後，有一 次 接受 訪 問， 訪 問者
提到：「你是 否 能 簡 要地 敘 述 MM 理論 呢？」 米 勒 說：「 我 可 以 用

一個 笑 話 來說明這個理論。一個人 去 買 義 大利比 薩 餅 ， 店 員問要 把
比 薩 餅 切 成 四份 還是 八份 ？ 這個人 回 答 ，「 今天我 肚 子 很 餓 ，所 以

103