Page 127 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

向 莫迪里安 尼 道出 其多年來為 解 決 資 本 成 本 所做的 實 證研 究 ，然 而
迄 今 尚 未找出 一個明 確 的 答 案 後； 莫迪里安 尼 的專長雖是在 總 體 經

濟 學，但他 相 信 從 米 勒 已掌握 的 實 證證 據以 及他在公司 財 務學上多
年的研 究 ，他們一定可 以解 開這個 謎 ，於是 兩 人 決 定一 起 合作來發
展出 資 本 成 本 的理論。

米勒與迪里安尼－資本成本、公司財務與投資理論

1958 年 莫迪里安 尼 及 米 勒兩 人 終 於 共 同發表 〈 資 本 成 本 、公司

財 務 與 投資理論 〉 (The Cost of Capital, Corporate Finance and The
Theory of Investment) 的研 究 論 文 ，在此論 文 裡， 兩 人 指 出 資 本 的
成 本與 公司的 價 值 對 公司 決 策 階 層 及 財 務主管 都 是 很 重要的問 題 ，

因為 財 務主管必須 編 列 預 算 來 購 買 公司的機 器 、 設 備、 廠房 等 生 產
財 ，這些 生 產 財 的 購 買 對 公司的成長 扮 演 著 極 為重要的 角 色 ； 如果
公司 取得 的資金成 本低 廉 ，就會 刺激 公司來 增 加 購 買 生 產 財 ，也會
刺激 整 個國家經 濟 的成長。這個理論 對 發行股票的公司 以 及 購 買 股
票的投資人 而 言 ，也 隱藏 著 很 深 的 意義 ，因為 莫迪里安 尼 及 米 勒兩

人的理論要能夠成立，投資人的投資行為就必須在
率 市場 」 環 境 下 進 行。 法 瑪 所 謂 的「 效

莫迪里安 尼 與 米 勒 的 中 心思 想並不複雜，基 本 上他們是 引 用
年 杜 蘭 所發表的 實體 理論， 認 為公司的市場 價 值 是獨立於其資
1952
額
度
多
貸
本結
論公司
引
用一些學者在
，他們還
本 ，因此他們給 構 之外 ， 無 予 杜 蘭 應得 款 的 肯 定。此 寡 ， 都 不會 改 變 公司的資金成
外
這方面的研 究結果 ，包括 約 翰 威 廉 斯 在 1938 年所 出 版 的 《 投資 價
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