Page 130 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

元 ，所 以 剩 下 85,000 美 元餘 額 。這 85,000 美 元 比 原 來 擁 有 1% 通用
公司股票時的 8 萬美 元 股利還多 賺了 5,000 美 元 ，這 5,000 美 元 就

是 套 利所 得 的 白吃 午 餐 。
很 多 套 利人 看 到有利可 套 時，便會 依樣 畫 葫蘆 紛紛 跟 進 ，其 結

果 是，大家 搶購 福 特公司股票 造 成 福 特公司股 價 上 揚 ， 拋售 通用公
司股票 造 成通用公司股票 下 跌 ，直到 兩 家公司的市 價又 恢復 到等 值
情 況 ，投資人 無 利可 套 時， 套 利 活 動 自然就會 停止 。

莫迪里安 尼 與 米 勒 以 此 套 利 模 式 來說明市場自然 運 作的機制，
使 得 他們的理論 無 懈 可 擊 。 而 這也就是他們 與 杜 蘭 、 約 翰 威 廉 斯 不
同的地方，因為 杜 蘭 與 約 翰 威 廉 斯 不 知道 用 效率 市場機制來 肯 定他

們的 假 設 。
此種分析 確實 簡 要明 確 ，但有些人還是 抱 著 遲 疑 的 態度 。因為

從上述 例 子 來 看 ， 福 特公司股東的報酬 率 只有 10% ，由於通用公司
利用 財 務 槓桿 使其可 以 拿 到 13% 的股東報酬 率 。 既 然，通用公司的
報酬 率 較高，為 何 通用公司股票的 價 值 不會高於 福 特公司 呢？ 馬 可
維 茲 提供 解 答– 風險，通用公司股利的 波 動 幅 度 較大，所 以 風險較

高。因為 債 券 持 有人 對 利 息 的 請 求有優 先 權 ， 而 通用公司股東 每 1
美
未
價位
唯
它
特公司；
會高於 元 投資 福 額 的報酬 率 高於 一可能會比 福 特公司，但不表 福 特公司 示 通用公司的公司 高的 情 況 是在其 價 值
付 利 息前 的 盈 餘 高於 1,000 萬美 元 ，或是通用公司能夠 降 低 它 現 行
經營的風險 度 ，同時還能 維 持 其 1,000 萬美 元 的 盈 餘 。
完
美市場
一個類比來
裡，一個
(Perfect Market) 莫迪里安 尼 與 米 勒 以 酪 農 不可能因為 補 充 說明，在一個 而 從 牛 奶 裡
奶 油 單 價 高，
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