Page 105 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

期持 股的人 」 ，「 眼 前 的證 據 ， 讓 我 不 得 不 認 為大多數的投資經理
人 都 該 辭 職 」 。

對基金經理人績效的研究

在 法 瑪 所 引 用的資 料 裡，有一 份 資 料 是 出 自他在研 究 所的學 生
麥 可 ‧ 簡 森 (Michael Jensen) ， 簡 森 於 1968 年在 芝 加 哥 大學 取得 博
士 學 位 ，為 了 想 瞭解 專業基金經理人 對 股票所做的分析及 預測 ，其

對 基金 績效 表 現 的 貢獻 為 何 ，於是 著 手 分析 115 檔 基金從 1955 年
到 1964 年， 十 年間的 績效 表 現 ，並 將 研 究結果 發表於 1969 年 4 月
的 《 商業 期刊》 。

考 爾 斯 基金會也做過 關 於專業經理人 績效 的研 究 ，所不同的
是， 簡 森 的研 究 是 運 用 夏 普 的資 本 資產定 價 模 式 ， 根據每 檔 基金的
風險程 度 ，來 調 整 算 出 經理人的 績效 是 否 高於市場 整 體 的 績效 。

當 一 位 基金經理人 創造出 一個高報酬 率 的 績效 ，並不表 示 這 位
經理人的 操 作 技術很 優異，因為這個經理人的 績效 可能是來自於高

風險的投資。 例 如 投資 剛 上市及 規模 小的新 興 公司股票，其風險必
然高於投資 老 牌 穩 健 且 歷 史 悠 久的大公司，小 規模 的新 興 公司比較
可能 失敗而解 散 ，但是一 旦 業務成 功而 快 速 發 展 ，其股 價 成長的 速
度 絕 非 老 牌 的大公司所能 追 上；同 樣 地，投資到只有 五 、 六 檔熱 門

股票的投資組合，其 績效 就有可能 遠 高於一個 充 分分 散 的投資組
合，要不然所 謂 「風險 愈 高，報酬 率 愈 高 」 這 句 話 就 沒道 理 了！ 因

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