Page 103 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

霸 公司到時還不 了債 務 而採取 因 應 措 施 。 效率 市場 很 快 就會 察 覺 到
變 化 ，因此 造 成股票 下 跌 ；再 次 證明，股 價 迅 速反 映 了 市場的資

訊 。因此，在 半 強 式 市場 效率下 ，投資人 無法 因分析這些公開資 訊
而 從 中 獲 利， 取得 較 佳 之 投資 績效 。

第 三 種 對 市場 效率 性的 實 證研 究 是 強 式 市場 效率 (strong form
ficiency) ef ，此研 究 係 檢 驗投資人能 否 從獨 佔 性 (Monopolistic) 的 消
息獲 利 ？ 假 設力 霸 公司執行長 知道 公司 負 債 過高可能 影響 股 價 ，於
是開 始 大量 賣 出 手 上 持 有的股票，他能夠 藉 由 內 線消 息獲 利多久 ？

在有 效率 的市場 中 ，這 甜 頭 不會 維 持太 久。投資大 眾 很 快 就會 注 意
到，公司高
是
跌
就會
佔
」
瘋
價
之 拋售 股票，於是股 層 準備 棄 船 了 ， 進 而意 下 識 到事有 法 瑪 蹊蹺 。 結果 性 ，投資人 的 字 眼 隨
。
用「獨
狂
避免 侷 限 於「 內 線 」 消 息而已 ，這類獨 佔 性的資 訊 ，包括可能有些
投資人有能 力 探 索 或 詮 釋 一些獨特的 消 息 。這種 檢 驗 意 即在 測 試 ，
是 否 有投資人 真 的非常 聰 明，不是 靠 內 線消 息 來 致富 。
法 瑪 的論 文 引 用 很 多的研 究 報 告 來 確認 其 效率 市場 假 設 ， 幾乎
所有證 據都 顯 示 當 可 確認 的 消 息 顯 現 時， 例 如 股票分 割 、 盈 餘 宣 告
甚 至 利 率 變動 等 消 息 ， 價格都 會適時做 出 反 應 。 價格 怎 麼可能會不
做適時的 反 應呢？當 這些 消 息出現 時，在股市 活 躍 的投資人 都 會 收
到經紀商的 電 話 叫 他們 趕快 行 動 ，不是立即 買進 ，就是 迅 速 出 脫 手
中 持 股。 而 分析 師 也 都 埋 頭 拼 命 研 究那 些投資人的 動態 ， 以 便適時
反 應 。 1920 年間在考 爾 斯三 世 的時代，所有 消 息 均 透 過 信 差 在 傳

遞 ， 當 時的分析 師都無法 能夠 持 續 地 打敗 市場。在 現 今 通 訊 如 此 快
速 的時代， 如何期 待 這些分析 師 的工作會比 以前 更 容 易 呢？

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