Page 101 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

價格 會立即 反 映 所有可 得 到的 訊 息 。 至 於所 謂 的股 價走 勢 ，只不過
是投資人 對 消 息 反 應太 慢 ， 沒 有立即行 動 所 形 成。

在一個 效率 市場裡，並不 排 除 有些投資人的 績效 ，會優於其他
投資人的 績效 。 法 瑪 的重點是，資 訊 的 傳 播 極 為 快 速 ；但就平均 而

言 ，市場 整 體對 新資 訊 的 獲得 會比個別投資人來 得 多。
效率 市場也不 見 得 是個理性的市場， 它 所 反 映 的資 訊 不 見 得都

是 正確 ，市場上是存在 著 一些 被 高 估 或 低 估 的股票，有些投資人可
能 找得 到這些 被 錯估 股 價 的股票，但問 題 是，他們是 否 能夠 永遠 持
續 不 斷 地 找 到這些股票 ？ 在 現實 的 世界 裡，投資人 除 非 運 氣 使然，
否則很 難 持 續 猜 贏 其他的投資人。

法 瑪 連 同 羅 利 與費 雪 的研 究 ，使 得 芝 加 哥 的 財 金 圈 整 個 沸騰 起
來， 1969 年 12 月 美國 財 金學會 (American Finance Association) 邀

請 法 瑪 到年會來 對效率 市場理論及 相關 的 實 證工作做 完 整 的報 告 ，
其年 約 30 歲 。 首 先 ， 法 瑪 在報 告 時 承認 ，在論 文 裡提及 效率 市場
裡的 價格完全 反 應 所有可 獲得 的 消 息 是 太 籠 統 ，所 以無法 來做 實 證
測 試 。一個 替 代的驗證 辦法 就是， 當根據 所有可 獲得 的資 訊 來交易

時， 如果無法 產 生 超 越 整 體 市場的報酬， 那 麼 效率 市場就是存在
的。他
股票，可
潤？
市場利
們能
否找
續
地
們不 斷 進 一 步 提到， 我 們能 我 否找 到 任何辦法 到一 群 來 處 理這些資 以持 訊 ，使 停 我
不
越
地超
比 隨 機選 擇 出 來的股票有更 好 的 績效？如果 我 們 找 不到，即可 假 設
市場是有 效率 的，且 已充 分 反 映 所有可 得 到的資 訊 。 之 後， 法 瑪 報
告 三 種 對 市場 效率 性的 實 證研 究 ，這 三 個 實 證研 究 的分類方 法 是由
他的同事 哈 利 ‧羅 勃 斯 (Harry Roberts) 所發 展出 來的。
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