Page 102 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

第 一種 對 市場 效率 性的 實 證研 究 稱為 弱 式 市場 效率 (weak form
ef ficiency) ， 它 存在於 當 過 去 的 價格 行為 無法對未 來的 價格 行為提供

任何 有用的資 訊 ； 換言之 ，目 前 的 價格已 經 完全 反 映 過 去 的資 訊 ，
因此，投資人利用各種方 法對 過 去 的 價格 從事分析 與預測 後，並不
能提高其選股能 力 來 獲得 超 額 利 潤 。 假 設 投資人研 究 股市 價格 的 變
化 ， 以 為自己從

月賣
月買進
出而獲
股票及
藉 由
1
利
價 總 是上 揚 ，他能因此 歷 史 紀 錄 中 發 現 有 跡 可 循 的 模 式 ， 例 如每 年 1 月 股
嗎 ？
12
恐怕 不行。因為， 如果 市場夠大且資 訊流 通 很 有 效率 ，其他投資人
也會發 現 此 模 式 ； 很 快 地， 愈 來 愈 多的投資人 期 待 1 月 行 情 會上
漲 ，因此 搶 在 12 月買進 股票； 之 後，就會有投資人開 始 擔 心 在 12
月買 股票時 已 經 太 遲 了 ， 而 搶 先 在 11 月 就 買 ； 最 後，投資人 購 買
股票的時間 愈 來 愈 提 前 ，一 窩蜂 的 情 況 便 消 失了 。 當 規 則 被 發 現
時， 正 是 效 用 消 失 的開 始 。 法 瑪 在他 1965 年發表的「股 價 的行
為 」 裡，說明 弱 式 效率 市場 幾乎 存在於各種 情 況 。
第 二 種 對 市場 效率 性的 實 證研 究 叫 做 半 強 式 市場 效率 (semi-

strong form efficiency) ，這種研 究 主要是 針 對 股票 對 於 顯 然能夠 獲得
的公開資 訊 所產 生 的 價格 反 應 ， 例 如 股 價對 財 務報表、股票分 割 及
盈 餘 宣 告 等 消 息 的 反 應 。 假 設 財 務分析 師看 過 力 霸 公司的年報，並
與銀 行 談 過後， 認 為 力 霸 公司的 負 債 比重過高。 力 霸 公司 若 要能夠

持
中
獲
利
嗎
期限 續 償 還 債 務， 部分資產。有 勢 必就 得 減 少股 這個 息支出 情 報，分析 ，同時，要求 師 就能從 銀 行 延 展 償 還
？
或者
了
售
出
在 效率 市場 內 是不可能的。因為，其他分析 師 也會 很 快 發 現 同 樣 的
問 題 ，並且 建議 客戶 賣掉 力 霸 公司的股票。 否則 ， 銀 行也會 擔 心力
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