Page 97 - 名人投資學-諾貝爾獎得主對投資者的實戰建議

此「 隨 機 」 的理論開 始 在學 術界 沸騰 ， 麻省 理工學 院 的教 授 保
羅 ‧ 庫 納 (Paul Cootner) 於 1964 年 出 版 一 本 極 具 影響 力 的 書籍

《 股 價 的 隨 機特性 》 (The Random Character of Stock Prices) ，這 本 書
內容 豐 富達 500 頁 ， 蒐集 很 多學者，包括 庫 納 本 人 以 及 巴闕 立 耶 在
隨 機裡論上的論述，這也是 巴闕 立 耶 的「 臆測 理論 」第 一 次 從 法文
英
成
瑪
文
篇
法
書中
納
在
翻譯
對
刊 的 文 章 ，及一 。 庫 篇 法 國數學家 也 蒐集 貝諾 一 ‧ 曼 德伯 於 (Benoit Mandelbrot) 1963 年 刊 登 在商業 期
股市行為分析研 究 的一 篇 報 告 ，這 兩篇 報 告都 同時 刊 登 在同一 期 的
商業 期刊 。
人們所 在 曼 德伯 的報 告 提 出 ，股 價 的 波 動 非常不 現 恐怕 規 則 ，股票的風險比 分 符 合 巴闕
還高；因此，股
預期得
價
行為的表
無法充
立 耶 及 薩穆爾森 所 建議 的 嚴格 統 計分析 模 式 。 曼 德伯 的報 告 暗 示 ，
由於股市 具 有比 假 設 情 況 更高的風險，因此 馬 可 維 茲 分 散 理論 甚 至
都 可能行不通，因為股 價 大 波 動 的 頻 率 幅 度 可能比 預期 短 ，所 以 用
變 異數來 衡 量風險的方 法 變 得 不可 靠 。 曼 德伯 對 股市 波 動 的 看法 就
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是「 混沌 理論 」 (Chaos Theory) 的 起 源 ， 1987 年 10 月 美國股市在
毫 無任何 跡象 下 的 忽 然 崩 盤 ，似 乎 是 對 曼 德伯 理論的 回應 。
在 曼 德伯 發表他的報 告 後， 法 瑪 開 始 對 股 價 的 隨 機行為 進 行 全

面的分析研 究 。 法 瑪 聯 絡 當 時在 哈 佛 大學的 曼 德伯 ， 與 其研 究對 市

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曼德 伯 曾 研究 棉花 的價 格 ， 他 發現 無 論如何分析， 棉花 的價 格 都 無 法 符合 隨機理論的
常態 分布；但是如果 擴 大 棉花 不 規 則的價 格 變 動 曲線，卻 呈 現特殊的 幾 何圖形；其中
蘊藏亂 中有 序 的 結構 ， 他 將此 觀察 分析 延伸至 股價的變化， 日 後發展出 碎 形 幾 何
(fractal geometry) 理論， 並 以此 解釋 股價 行 為， 他 的 碎 形理論 很快地被混沌 理論 所引
用 。

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