Page 373 - 信用衍生性金融商品

（二）總報酬交換之套利

1. 無 風險 債券、總 報酬交換及信用違約交換

三 者 關係 為：

總 報酬交換 接 受 方 ＝放 空 無 風險的 債券 ＋ 購 買 CDS 信用 保 護
（ TRS Receiver ＝ Short Risk － Free Bond ＋ Purchase CDS Protection ）

作為 總 報酬交換 接 受 方， 承擔 了 債券 的信用風險與市場風險， 因 此 須 放 空 無
信用 債券 以 消 除市場風險， 並 購 買信用 保 護 以 消 除信用風險， 因 而 上 述 等式 得以
成 立 。

舉例說明

假設 某 一有信用風險 債券 之 TRS 接 受 方可得 到 LIBOR+45bp 加上 可能的資
本利得或資本利 損 的報酬， 但 須 付出 LIBOR 的利率以為交換，另外 必 須 放 空 一
無 風險 債券 ，此可用作 空 Treasure Bond 期 貨 代 替 ，資金成本為 LIBOR+5bp ，同

時市場相對 應 之 CDS 權 利金為 LIBOR+25bp 則此時可如 何 套利 ？

解答：

由於：
總 報酬交換 接 受 方 ＞ 作 空 T Bond 期 貨 ＋ 購 買 CDS 信用 保 護

45bp ＞ 5bp ＋ 25bp

故 有套利 機會 。此時套利者（ Arbitrageur ）可作為 總 報酬交換 接 受 方，得 到

）的利
－
45bp
空
信用
消
本利得或資本利 （ LIBOR+45bp 損 ，同時 LIBOR 購 買 CDS 息 報酬，作 保 護 ，以 T Bond 除可能的信用違約 期 貨 ，以 消 除可能之資 損失 ，如
此可獲得 15bp 的套利利潤。此套利交易 繪 示如 圖 9-50 。
2. 附 賣 回 交易 、總 報酬交換及有風險 債券

簡 言之， 附 賣 回 交易（ RS ） 係 指投資人 借 錢給 別人，取得 債券 作 抵 押 品，

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