Page 72 - NO.146銀行家雜誌

特別報導
Special Issue

高通膨並不會成為持續性的現象。但此一時彼 上漲的動能趨緩。也就是說，雖然聯準會預期
一時，11月的一年期與三年期通膨預期分別上 通膨壓力短期難消，但長期通膨是否真會偏高
升至6.0％與4.0％，俱為有統計紀錄以來的新高 還有變數。若聯準會原本的「暫時性」通膨說
點。由於統計實證顯示，物價預期會引導未來的 法實為正確，卻錯誤地決定收緊貨幣政策，從
通膨走向，而現時鬆動的物價預期上行，則暗指 歷史經驗來看，政策失誤所引發的景氣收縮是

若當前高通膨未得到有效控管，恐將演變成永久 幾可確定的必然結果。
性現象。
物價預期脫錨會造成什麼嚴重後果呢？歐 央行貨幣政策操作實屬一門藝術
債危機過後，歐元區的低通膨現象或可作為借
鑑。當時，歐元區疲軟的消費能力一度導致通縮 在物價走勢晦暗不明的情況下，未來經濟
出現，且經濟刺激政策又不足以振興景氣，最終 情勢極可能出現通膨失控，抑或是景氣衰退與 AD
形成了反通膨現象。研究指出，2013年起歐元 失業率激升，兩種情況皆非金融市場所樂見，
區長期通膨預期與歐洲央行的政策目標脫鉤，除 使聯準會看似騎虎難下。但回顧1979至1987年
了讓通膨偏低的現象更難化解外，也使短期通膨 擔任聯準會主席的伏克爾（P. Volcker），即曾

波動度加大，且更容易受意外因素影響而起伏， 成功地透過大幅度升息化解了持續近10年之久
增添了歐洲央行維持物價穩定的難度。同理，倘 的高通膨，當高通膨與高通膨預期不再，1983
若2022年聯準會無法藉由收緊貨幣政策來控制 ～1984年間失業率甚至與通膨率同步下降。由
短期通膨預期，那麼隨著長期通膨預期升高，物 此可知，若聯準會貨幣政策操作得當，上述兩
價若持續以2021年下半年每月平均約0.6％的速 種負面情境都不會發生，景氣的復甦趨勢也不
度增長，只怕聯準會須採行更嚴厲的手段才能遏 會出現風險。
止通膨。如此一來，不僅聯準會的政策可信度大 惟中央銀行的貨幣政策操作更像是門藝術

打折扣，其政策的效力也將不若以往。 而非科學，若想重現伏克爾備受讚譽的歷史經
再回過頭來看，未來通膨壓力真會如聯準 驗，除了要有細緻的政策執行手段、敏銳的市
會2021年12月預測，在短時間內無法消散，必 場觀察力與清晰的政策溝通平台，伏克爾的果
須透過加快升息腳步來抑制嗎？只怕也不盡然。 決與抵抗外界壓力的人格特質更是缺一不可。
雖然失業率快速滑落，讓聯準會認為經濟表現正 但從2021年各界對通膨究竟是暫時性或持續性
十分接近充分就業下的水準，但疫情後的大離職 現象的爭論時，聯準會主席鮑威爾（J. Powell）
潮（Great Resignation），讓美國在兩年內短少 的論點屢屢招致重量級經濟學家挑戰來看，其
近800萬的勞動力，這意味著從經濟成長速率來 表現恐難言稱職。假使聯準會政策操作失當，
看，美國看似重回景氣擴張階段，但若勞動力錯 使民眾與金融市場對其物價平穩承諾失去信

配的問題可獲解決，則閒置產能可望使經濟出現 任，進而影響美元匯價，則隨之而來的經濟代
額外的成長空間。再者，隨著勞動薪資上漲，獲 價，恐怕也非新冠疫情衝擊所可比擬。（本文
利能力不足以應付勞動成本的企業應會相繼退出 作者為元大寶華綜合經濟研究院董事長、清華
市場，使未來整體勞動力需求下降，連帶讓薪資 大學科技管理學院榮譽教授）

72 台灣銀行家2022.2月號

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