Page 71 - NO.146銀行家雜誌

率低且失業率高，使3月聯準會仍預測當年通膨 前次景氣擴張時期（2009至2020年）的平
率將僅及2.4％，並重複以前瞻指引承諾維持貨 均失業率表現相當，意味著美國勞動市場可
幣政策寬鬆，直到通膨率重新回到該政策目標 能已十分接近充分就業水準。依此就不難
以上一段時間為止。 理解，為何聯準會官員一致決定加快減碼
時序進入第2季後，美國經濟開始快速回 （T a p e r i n g）購債步伐，並大幅上調利率點

溫，急遽擴張的需求及供應斷鏈讓商品供不應 陣圖分布，2022、2023年的利率中位數分
求，缺工問題更讓生產成本高漲，4月通膨年 別從0.375％與0.875％，上移至0.875％與
增率一舉站上4.2％後，即升勢不止，使金融市 1.625％。如果按照2022、2023年各3次的升
場出現擔憂1970年代惡性通膨再現的聲音，學 息節奏反向推測，透過點陣圖位移說明其提前
界更直指寬鬆貨幣政策驅使需求大幅成長，而 升息機率大增。
激勵性財政政策未讓財貨與勞動力供給相應增
加，導致超額需求更加嚴重，乃是造成通膨激 物價預期脫錨加大政策操作難度
升且壓力持久不散的最主要因素。對此，聯準
會自6月起便不斷信心喊話，強調只要生產供給 另一個促成聯準會態度轉變的關鍵，恐怕

瓶頸問題緩解，通膨即可改善，並在2022年中 在於物價預期已有脫錨跡象（De-anchoring）。
恢復正常。 2021年9月聯準會紐約分行的報告指出，雖然疫
然而，隨著2021年底節慶消費旺季到 情後5年期長期通膨預期僅略升至3.16％，對照
來，通膨率並未如聯準會預期般趨緩，反而在 疫情爆發前與爆發時的3.0％來看，長期通膨預
11月繼續攀升至6.8％。同時，聯準會克里夫 期仍穩穩地錨定（Well-anchored）在政策目標水
蘭分行所做的通膨年增率切尾均值（Trimmed 準上，意味著當時民眾仍預期通膨終將回穩，
Mean），也在11月來到了4.155％的高點，遠遠

超越過去9年來平均2.01％的水準；聯準會亞特
圖4 聯準會的PCE及失業率預測
蘭大分行編列的僵固性物價年增率亦在11月上
失業率，%
升至4.0％，遠高於金融海嘯後10年平均的 5
預測 2021 9 月
2.1％，顯示物價確實已出現加速上揚現象。 4.8 預測 2022
這些紛至沓來的統計證據，意味著通膨 4.6
4.4 預測 2023
因素在各種不同財貨與服務之間擴散蔓延， 6 月
4.2
薪資― 物價螺旋上漲現象看似成形，使聯準 12月會議
4
會在12月會期承認「持續性」的通膨壓力確 6 月 9 月
3.8
實浮現。而聯準會此次會期將2021、2022 3.6

年個人消費支出平減指數（P C E）分別上修 3.4 12 月
6/9月 12 月
至5.3％、2.6％，顯示其預期高通膨持續時 3.2
間比原先預期的久，又將2021、2022年失 3
1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6
業率分別下修至4.3％與3.5％〔圖4〕，與 資料來源：Fed PCE

台灣銀行家2022.2月號 71

1 5% JOEE