Page 29 - NO.141銀行家雜誌

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通膨猶如行蹤飄忽不定的巨獸，在資金狂潮下，「消失的通膨」現象仍顯
得撲朔迷離。《經濟學人》認為，「如果說我們可以從2020年學到一些教
訓的話，那就是世界上多數人已不再擔心的問題，可能會以驟然而可怕的
力量席捲回歸。」

撰文：陳南光（中央銀行副總裁、臺灣大學經濟系教授）
（本文內容謹代表個人意見，與服務單位無關，如有錯誤亦概由作者負責。）

產出與通膨之間的抵換關係已經減弱，這 席鮑爾（Jerome Powell）在Jackson Hole
當 對於貨幣政策的影響是什麼？由於通膨率 經濟政策會議均一再提及，美國的自然利率
對於失業率變動的敏感度下降，當政府採取擴 （Natural Rate of Interest，或均衡實質利
張型貨幣或財政政策推升總需求，增加產出以 率）呈現長期下滑的趨勢。自然利率是貨幣

降低失業率時，不須付出太高通膨率上升的代 政策的重要指標，主要是受到人口結構與生
價，這聽來似乎是好消息一件；畢竟，維持長 產力成長等基本面因素所驅動，必須透過估
期低通膨有什麼不好？然而，過去的資料（尤 計才能觀察得到。根據紐約聯邦準備銀行總
其是日本以及歐元區）顯示，當一個經濟社會 裁威廉斯（John Williams）的估計［Laubach
長期處在低通膨的情況下，通常是經濟體質虛 and Williams (2003), Holston, Laubach and
弱的現象，而且會有相當高的機率落入通貨緊 Williams (2017)］，自然利率長期走低是
縮：低於期望水準的通膨會導致人們往下修正 全球性的現象，其中F e d估計，美國2010年
通膨預期，進而帶動實際通膨率進一步下滑。 之後的自然利率更落在1%以下，比起全球
低通膨與通膨預期之間的動態循環一旦出現， 金融海嘯之前的年代已降低2個百分點。由

就不易逆轉。而且預期通膨下修會直接帶動名 於自然利率是貨幣政策的重要指標，當自然
目利率水準降低，這將壓縮央行進一步降息以 利率大幅降低，同時長期維持低通膨，意
支持經濟復甦的空間，削弱貨幣政策穩定經濟 味著央行的政策利率將接近其「有效下限」
的能力。 （Effective Lower Bound, ELB）。當政策利
率降到接近有效下限，就業與產出將不再對
「消失的通膨」對貨幣政策影響 貨幣政策產生反應，將會壓縮央行進一步降
息以支持經濟復甦的空間，增加就業和通膨

自2018年起，每年美國聯準會（Fed）主 的下行風險。

台灣銀行家2021.9月號 29

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