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國際清算銀行資料顯示，近幾個月以來全球通膨率確實已呈現攀升跡象，部分國家的通膨上升幅度更明顯高於預期。（圖／達志影像）

改貨幣政策架構，提高對通膨的容忍度，就 期間，美國的G D P比危機前降低達10％，但
是其中一項重要的結構性轉變。尤其在極度 通 膨率 只 有短暫 下 降約 1 . 5 %， 隨即恢復 穩

寬鬆貨幣環境下，對通膨的容忍度提高，將 定，歐元區也是類似狀況，出現「消失的通
削弱央行抗通膨的公信力，恐動搖民眾長期 縮」（Missing Deflation）現象［Ball and
以來穩定的通膨預期定錨。一旦引發民眾提 Mazumder (2011)］。其後數輪的量化寬鬆措
高通膨預期，將會帶來根本性的改變，扭轉 施為全球經濟注入了數兆美元，各國經濟逐漸
過去數十年低與平穩的物價走勢。 復甦，美國的失業率更降到5％以下，然而美
國、歐元區與日本等國的通膨率始終無法上
葉倫：通膨未隨經濟復甦上升成謎團 升達到2％的通膨目標，造成「消失的通膨」
（Missing Inflation）現象。當時聯準會主席葉
本文會回溯過去30餘年全球性物價穩定的 倫（Janet Yellen）表示，通膨率未能隨經濟復

源頭，檢討那些過去穩定或抑制通膨的長期結構 甦而上升是一個謎團。
性因素是否還持續發揮作用？或者有哪些已有鬆
動跡象？是否會在某一臨界點下觸發通膨大幅上 「消失的通膨」越來越明顯
揚？釐清這些問題有助我們討論，這前所未見的
資金狂潮到底會不會逆轉過去數十年低與平穩的 通膨率對於經濟活動或失業率變動的反應
物價走勢，進而引發嚴重的通膨。 敏感度降低的現象，顯示通膨與失業率之間的
上一次主要央行實施量化寬鬆措施，是 抵換關係已不復見，這現象反映在菲利普曲線

在2008年全球金融海嘯之後。全球金融海嘯 （Phillips Curve）的平坦化。Jordà et al.（2019）

台灣銀行家2021.9月號 25

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