Page 30 - NO.141銀行家雜誌

封面故事
Cover Story

迴力鏢形菲利普曲線解釋謎團 膨的主要力量是否還會繼續存在？有哪些長期
的結構性因素已經鬆動？在什麼情況下，可能

最近的研究［Linde and Trabandt (2019)］顯 會觸發通膨大幅上揚？
示，菲利普曲線確實平坦化，但不見得是全部
躺平。若是在估計時允許非線性存在，則可發 （1）去全球化與供應鏈重組
現菲利普曲線在低失業率一端的斜率大於高失 全球金 融海嘯 之後，全 球供應鏈 已經
業率的部分［圖1］。這迴力鏢形狀的菲利普 開始轉向內包化或區域化，2018年開始的
曲線可解釋前述「消失的通膨」與「消失的通 美中貿易戰，貿易保護主義使「去全球化」
縮」的謎團。在金融海嘯的大衰退期間，由於 （De-globalization）的趨勢加速進行。COVID-19
菲利普曲線平坦化，失業率大幅提高並不會導 肺炎疫情危機爆發，更進一步暴露全球供應鏈
致嚴重的通貨緊縮；而嚴重經濟衰退之後的復 的脆弱性。跨國供應鏈的關鍵環節，包括糧

甦期間，即使實施量化寬鬆，在經濟活動相對 食、醫療設備與藥品，以及關鍵零組件等，一
於其潛在產出水準充分恢復之前，物價與工資 旦遭遇瓶頸，可能導致整個產業或部門被迫停
通膨會繼續處於低迷狀態。除此之外，該迴力 擺。為確保往後供應鏈不受到干擾，將戰略性
鏢形狀的菲利普曲線也隱含，在失業率下降到 的中間財與產品由離岸外包轉為在地或區域內
某一臨界值時，可能會導致菲利普曲線變得陡 生產將是趨勢。然而，供應鏈的重組勢必使得
峭，觸發通膨大幅上揚。 生產成本上升。菲利普曲線的平坦化若主要來
自全球化，當貿易保護主義以及肺炎疫情加劇
抑制通膨的長期結構性因素已鬆動 去全球化與供應鏈重組的趨勢，這可能意味著

過去透過全球化建立更有效率的商品和勞動力
接下來我們要問的是，過去那些穩定或抑制通 市場以及抑制通膨的力量將逐漸削弱。

圖1 ڢᇞ׌Пࠇɨٙിл౷Ϝᇞ

6

4

2
Inflation Rate （
0
APR ）
-2

-4

-5 0 5 10 15 2 0 25
Negatove Output Gap（％, potential-actual GDP)
資料來源 : Linde and Trabandt (2019), 圖 4。
30 台灣銀行家2021.9月號

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