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由於受扶養人口增加，當社會整體的消費需求成長相對於生產力成長上升更快，也會帶來通膨壓力。（圖／達志影像）
（2）人口老化與勞動力短缺 模資產購買計畫，由於一大部分用以購買政
前面提到由於人口老化，老年勞動力的參 府公債，已引發政府債務貨幣化的爭論。央
與率增加會有抑制薪資上升的效果。然而，隨 行藉由提供透支或貸款等方式直接提供政府
著嬰兒潮世代退休，受扶養人口增加，勞動力 信用，被視為是貨幣融通，為許多國家的法
人口相對下降；當整體勞動力下降超過老年勞 律所禁止；然而央行在次級市場購買政府債
動參與率上升，勞動力短缺會促使薪資上漲； 券，則是被認可的融通方式。但這兩者間
而且，由於受扶養人口增加，當社會整體的消 的界限，似未有明確的劃分。隨著疫情惡
費需求成長相對於生產力成長上升更快，也會 化，各國紛紛推出大規模紓困方案與財政激
帶來通膨壓力。Goodhart and Pradhan (2020) 勵措施，伴隨著主要央行實施極低利率與不
在其新書《人口結構大逆轉》（T h e G r e a t 設限的量化寬鬆下，許多國家的政府負債比
Demographic Reversal）指出，中國等新興經濟 屢創歷史高點，更加凸顯政府負債貨幣化的
體人口結構老化，勞動力減少的效應終將超過 憂慮。在某種程度上，量化寬鬆與貨幣融
老年勞動力參與率上升對工資的抑制作用，加 通相當類似，也坐實了落入現代貨幣理論
上去全球化的趨勢，可能逆轉過去30餘年中國與 （Modern Monetary Theory, MMT）陷阱之指
印度等新興經濟體崛起所帶來的產出成長和物價 控。同時，全球金融危機之後雖實施量化寬
穩定，導致全球性薪資與通膨上升。 鬆，但金融機構大規模去槓桿化，以致未能
有效刺激信用擴張，造成信用陷阱（C r e d i t
（3）政府債務貨幣化 Trap），也因此未帶動通膨上升。然而，此次
全球金融海嘯之後，主 要 央 行 實 施 大 規 疫情之後的量化寬鬆，卻伴隨著貨幣總計數以
台灣銀行家2021.9月號 31
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