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衡，於是某些決定可能就過度包容，某些則 線影響中國開放的過程，甚至會影響到人民幣
不夠包容。 的穩定度與國際性。中國股票由外資持有的比
最明顯的例子之一，就是各國在金融市場 例，從 2017 的 2%增至 2019 年的 3.3%，主要
的分類。MSCI把哪些國家分入新興市場，哪些 似乎就是因為指數投資；而在MSCI目前的要求
國家分入邊境市場，其影響力就跟以前的債券 之中，也包含中國提高避險工具與衍生性商品

評等機構一樣巨大，大到政府高官會立刻打電 的流動性。
話來聯絡。MSCI最近就在拖了很久之後，決定 其實，中國自己也早就希望利用這些中介
逐步增加中國A股的權重。 機構推動改革，它在 2009 年就一反當時不參與
國際事務的慣例，大膽向國際貨幣基金（IMF）
利用中介機構推動改革 提議，將人民幣納入 特 別 提 款 權（Special
Drawing Rights, SDR）之中。他們讓國外機構
MSCI的方法目前依然遠遠低估中國股市， 打造人民幣投資組合的作法，也反映出中國
但它們光是在貿易戰打響之際調整中國股市權 本土科技平台在該國的力量，微信和阿里巴
重，就已經引來砲火。多次提案限制美中貿易 巴這類公司在中國多少都肩負金融圈的監理

關係的佛州參議員盧比歐（Marco Rubio）公開 與司法權，讓正規政府機關的負擔減輕不少。
要求 MSCI 說明理由。雖然指數機構並沒有直 大部分國家的政府似乎無法威脅指數，
接投資股市，但美國聯邦退休基金會透過追 但中國的力量似乎足以成為美國政府以外唯
蹤 MSCI 指數的 ETF 投資中國股市，MSCI 這家 一能造成威脅的強權。因此，兩國必然都越
美國公司自然會引發關注。 來越想讓指數機構靠向自己這邊。在冷戰時
指數編製機構的權威性，讓它們與中國 期，韓戰、越戰、國共內戰都是美蘇兩大強
監理機關之間的談判意義重大，它們在最前 權的代理戰爭，而在新的冷戰中，戰場可能

就是金融中介。

市場泡沫遭堆高

但指數的本質只是資訊，即使這種東西真
能引導投資方向，為何能獲得國內外的政治
權力？
基本金融理論根據兩個單一因子來計算
淨現值（NPV）：投資專案本身，以及其他投

資市場的資本成本，但總體經濟學家早就知
道這種架構過於簡化。聯準會前主席柏南克
（Ben Bernanke）與美國經濟學家葛特勒（Mark
Gertler）在 1995 年就以論文證明了「外部
指數編製機構的門檻高，全球市場幾乎被少數公司寡占。（圖／達志影像）

88 台灣銀行家2020.3月號

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