Page 190 - 公司理財的13堂課

格 安 定 操 作。作者 又 發現，新股的 早 期 報 酬率 是從 兩 個 概率 分

抽選
布 的 混 合中被 操 作 約 為一個月。 出 來 ， 該 現象 至 少 持續 四週 ， 表示 承銷商的
定
安
價格

五、克利夫與丹尼斯

本 文 探討新上市公司是否以 (Cliff & Dennis) 降 低掛牌價的方式， 的研究 變 相地 購
買 分析 師 報 導 。企業掛牌籌資的過程中，投資銀行提供多 種服

務 項目 ， 包括 ： 掛牌前的 訂 價、行銷與證券 配 置，掛牌後的價
格 穩 定 操 作、創造市場與提供 分析 師 研 究 報告 。 研 究 報告 成為
投資銀行的 服 務 項目 是 近二十 年 的新發展，明 星 級 分析 師更 扮

演 著 為其所 屬 的投資銀行 穩 固 承銷生意的角色。 倘 使企業也 肯
定

列假
提出下 研 究 報告具 說 有價 發行公司 值 ，則會為 透 過 這種服 意壓低掛牌價的方式， 務 付 出 代 價。因此，作者 支 付分
蓄
：
析 師 的 服 務 費用 ，亦即 購 買其所 撰寫 的 研 究 報告 。作者 更 以實
法
證方
承銷商可從壓低掛牌價 對此說作 檢視 。 獲 利，方 法 是 把 新股 分配 給 特 惠客
戶 ，或是 針 對有高超額需求的新股， 擔任 其 日 後現金 增 資案的

承銷商。因此，上述 假 說有一合 理 推 論 ： 若 承銷商 未 能交出內
容 符 合發行公司所 預 期的 研 究 報告 ，則 日 後 該 公司現金 增 資
時，可 替 換承銷商。過 去 有 論文 探討 分析 師 報告 與壓低掛牌價

間的關 係 ，也有 論文 檢視 分析 師 報告 與企業 替 換承銷商決定間

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