Page 192 - 公司理財的13堂課

說 (analyst lust hypothesis) ： 發行公司 蓄 意 選擇 有 優 質分析 師 的

承銷商，並在 桌 上 留 下 足 夠 現金， 做 為承銷商 酬勞 。 倘 使 分析
師

換承銷商。 未 能交出所 預 期的 報 導 ，則企業 日 後辦 理 現金 增 資時 就 會 替

六、勞夫潤與瑞特 (Loughran & Ritter) 的研究

作者利 用 美國從一 九八○ 年 到 二○○ 三年 掛牌公司的資

料 ， 計 算 出 該 期間新股的 平均 首 日 報 酬率 。 整體 期間的 平均 報
酬率 為 19% ， 但 報 酬率 在 各 次 樣 本期 卻 有明 顯 差異。一 九八○
年代 新股的 平均 首 日 報 酬率 為 7% ， 這 個數 字 在一 九九○ 年 到

一 九九八 年 期間 增 加一 倍 ， 變 成 15% 。在 網路 股 泡沫 化 的一 九
九九

水平
重
期間，
三年 年 到 千禧 又 年 間，則 12% 飆 漲到 。 65% ； 但 在 二○○ 一 年 到 二○○
返
作者以 發行者目標函數改變假說 ，詮釋掛牌價壓低的 幅 度
與時
地提高。
酬率
日
假
股首 改變 報 的現象， 明 顯 特別 是一 九九○ 說 涵蓋兩部分 年代 與股市 ： 泡沬 化 期間，新 說
望假
分析
師
想
與 迴旋假說 (spinning hypothesis) 。前者 強調分析 師 研 究 報告 對
發行公司的重要 性 ，當發行公司 欲 以明 星 級 分析 師 作 掩 護時，
就 會 挑選蓄 意壓低掛牌價的承銷商。後者則 表示 ，當企業決策
者 透 過 迂迴款項 (side payment) 來 挑選 承銷商時，發行公司 就
會 留 下現金。從一 九九○ 年代 開 始 ，承銷商將 熱 門新股 分配 給

-176-