Page 187 - 公司理財的13堂課

Lesson 7 投資銀行與企業上市

前即進行證券交易，以探 索 合 理 的掛牌價。

魯德 發現承銷商可以 蓄 意將承銷價 設 在 預 期的市場價格之
然
下，
掛牌上市之際，
初
探
故
報
價。 魯德 後在股票 認 為， 安 定 操 作是造成新股 採用 酬率 價格 過高的原因， 安 定 操 作提 升 股
討 安 定 操 作對股票 報 酬率 之 概率 分 布 所產生的影響，使 用 的 樣
本是一 九八二 年至 一 九八 三年 間的新掛牌公司， 採包 銷方式承
銷， 樣 本數 目 為 四百六十 三 。實證 結 果顯示 ， 安 定 操 作促成股
價在 虛 擬 交易中被 積極支撐 ，此時股票在 自由 市場交易中所 呈

現的 負 值 報 酬率 被 蓄 意 去 除，造成新股 報 酬率 被 扭曲 ，使 初始
報 酬率看 來 為 正值 。持續觀察股票上市後一 天 、一 週 、 二週 、
三 週 ， 乃至 四週 的 報 酬率概率 分 布 後，作者發現，當承銷商 逐

漸撤 銷價格 安 定 操 作時， 報 酬率 的 概率 分 布 就 發生 變 化 。有 四
日
分
為
，
但
部分
在其後大
蓄
報
裡 之一的新掛牌股，其首 酬率卻 為 負 值 。 倘 去掉 報 酬率 意壓 零 抑 之 概率 分 布 的 左邊尾 時間
被
部 ，則新股首 日平均 報 酬率 為 零 ， 概率 分 布左右 對稱， 頗 符 合
日 報 酬率 的 概率 分 布 。
股票
二、林象山的研究

作者 係 從承銷商 風險及 投資人權 益 的角 度 ，探討承銷商 安
定 操 作對新股的影響。 論文 以一 九七九 年至 一 九九○ 年 間一 千

零 七十 一家新上市公司為 樣 本，以時間 截 面 及 縱 面的角 度 ， 分

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